报告摘要

    　　全球ODM+IDM 龙头，产业链布局已逐渐完善。闻泰科技是全球最大的手机ODM 企业，通过资产重组于2016 年成功上市，公司历经由2G 到5G 通讯的高速发展，通过外延并购全球领先的功率半导体IDM 企业安世打通了产业链上下游从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试全流程，并拥有自建的各类工艺、模具、器件、整装厂和完善的智能化生产线。凭借消费电子和汽车半导体的双轮驱动，下游应用可覆盖通讯终端、笔记本电脑、IoT、智能硬件、汽车电子等多元领域，以超长的产业链覆盖，充分发挥协同效应。客户遍及全球，包括苹果、三星、华为、OPPO、小米、博世、大陆、特斯拉等全球主流品牌。

    　　2021 是公司ODM 版图继续提升、客户实现重大突破的关键元年。从行业格局来看，2021 年毫无疑问是5G 手机大范围应用的真实元年，手机ODM制程的复杂度将有明显提升，在各种元件缺货、成本高涨、消费者开销增量却十分有限的当下，ODM 在手机制造产业中的整体比率将持续提升，而且单机平均ASP 和加工毛利都有增量空间。就闻泰自身而言，2021 年是公司客户构成继续精进的一年，核心客户大客户的快速导入、以及合作模式的持续深化，都是以往以及行业其他竞争对手从未拥有和具备的。

    　　关键零组件业务的扩展，为成长开辟全新通道。闻泰于2 月初与欧菲签署收购特定客户摄像头相关业务资产的协议。这一协议传递出两个关键信号，其一，闻泰可能已经成为特定客户的供应商，为其提供研发和整机/器件制造服务；其二，特定客户对闻泰业务的全力支持态度是认真的，其三，闻泰的器件、模组相关领域业务从过去的仅为自身ODM 配套，将进化至可能外销，品质、规模都将有明确的提升，如关键零组件和模组开辟外销通道的话，以闻泰一以贯之的产业链纵深覆盖，未来在这一方向可能会有值得期待的成长可能。

    　　安世半导体业务需求旺盛，成长与进阶空间明确。贸易战、疫情的持续发酵使全球半导体供应链出现区域性分割，各区域政府或联邦为了保证自身下游终端的供应链安全，扶持本土供应链的行为进一步加剧了这种割裂。而5G、新能源汽车、光伏、IOT 等各类新型终端与设备需求的旺盛增长，令这种背景下的全球半导体紧缺问题愈加凸显，而且短期难以解决。安世下游车规级芯片的通路现货涨价幅度幅在10~50%，部分关键芯片、零组件的涨幅甚至达到70%-100%，为应对市场需求，目前安世的整体稼动率非常饱满，而且未来临港12 寸晶圆厂的投产计划也可能会加速落地。在闻泰不断的持续投入下，在我国下游产业国产化替代的坚决推动下，在闻泰全产业链布局优势的加持下，安世的研发、晶圆制造和封测规模将持续扩大，未来成长至百亿美元级别的全球前列IDM 公司不无可能。

    　　盈利预测与评级：首次覆盖，予以买入评级。当下节点显然是投资闻泰科技极佳的时点，2020 年的业绩受到一些客观因素的影响略低于市场预期，但2021 年公司在通讯ODM 关键客户的突破、合作与供应模式的变化，都是远超竞争对手或者说公司过往的。

    　　我们认为公司在三个领域未来的表现将有望大超预期，第一个是5G 普及所带来的终端ODM 需求量和成本的上升，制造难度的提升也会促升ODM的经营毛利水平，这会明确抬升公司未来两年的盈利基数。第二是关键客户的ODM 的合作模式与深度，以及器件模组等元件产品供应的增量弹性。第三个是半导体，5G、新能源汽车、IOT 等产业的蓬勃发展，带来了半导体板块旺盛的需求成长，叠加以美国贸易战和实体名单对中国的制约，国内半导体行业具备独立IDM 能力的公司在相当长的一段周期里都将充分享受元件国产化所带来的替代红利。闻泰安世的IDM 产能本来就在全球居于前列，国内无出其右者，未来如临港12 寸线能如期置入，伴之以闻泰自身以及投资的超长产业链布局一体化共振，闻泰将成为国内IDM 无可替代的行业龙头。我们预估公司公司2020-2022 年利润将有望达到26.61、45.37、58.50 亿元，当前市值对应估值分别为47.72、27.99、21.71 倍，予以公司买入评级。

    　　风险提示：（1）5G 智能手机全球渗透与出货量成长不及预期；（2）关键客户开拓和业务拓展进度低于预期；（3）安世的持续成长程度不及预期。