事件:根据年报,2018 年公司实现营收95.9 亿元,同比增长30.7%;利润总额0.4 亿元,同比增长103.8%;归母净利润0.6 亿元,同比增长105.1%;扣非后归母净利润-2.6 亿元,同比增长78.3%,EPS 为0.03 元/股,业绩扭亏为盈,符合预期。
电价上调叠加利用小时数提升,助推业绩扭亏为盈:据公告,2018年公司实现发电量239.0 亿千瓦时,同比增长22.3%;上网电量221.8亿千瓦时,同比增长22.4%;上网电价(含税)同比增加8.0 元/兆瓦时。同时,公司2018 年确认资产减值损失为-484.0 万元,同比减少101.3%;确认投资收益0.6 亿元,同比增加160.5%。利用小时数方面,2018 年公司利用小时数为4217 小时,同比增加746 小时。电价上调叠加利用小时数提升,共同推动公司业绩扭亏为盈。
湖南火电装机龙头,公司机组地处湖南用电负荷中心:公司作为湖南省火电装机龙头企业,火电装机占全省市场份额29.3%,处于优势地位。据公告,截至2018 年底,公司装机量569.0 万千瓦,其中火电524.0 万千瓦,水电17.6 万千瓦,新能源27.4 万千瓦。公司所属电厂分布较为合理,其中,湘潭、株洲电厂处于长株潭负荷中心区域,耒阳电厂位于湘南负荷中心区域,有利于公司争取计划电量。由于湖南省煤炭资源贫乏及省内煤矿减产减量的市场变化,燃煤主要来自外省长距离运输,燃料成本居高不下,经营业绩对煤价具有高弹性。随着2019年全国煤炭供需形势的好转,公司有望充分受益于煤价下行。
蒙华铁路预计2019 年下半年建成通车,有望压减煤炭运费30-50 元/吨:蒙华铁路作为北煤南运的国家战略运输通道,连接蒙陕甘宁能源“金三角”和鄂湘赣等华中地区,总里程1815 公里,设计运力2 亿吨/年,其中运营初期运力为0.5-1.0 亿吨,预计2019 年下半年通车。根据蒙华铁路可行性研究报告,煤炭综合运价率为0.18 元/(吨〃公里),比国家铁路煤炭运价率0.1551 元/(吨〃公里)略高,但由于蒙华铁路较现有运输线路存在距离优势,有望压减运费30-50 元/吨。煤炭供给侧改革导致华中地区煤炭产能大幅压缩,外省调入比例大幅增长,湖南省电煤价格指数大幅高于全国均价。蒙华铁路的投产,有助于解决华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。
投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价4 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、7%、6%,净利润分别为1.41亿元、2.92 亿元、3.85 亿元,对应市盈率44.6 倍、21.5 倍和16.3 倍。
风险提示:煤价持续高位,电价下调风险,风电项目推进不及预期。