业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    华远地产公布2019 年业绩：营业收入74 亿元，同比增长9%；归母净利润7.6 亿元，同比增长1%，对应每股盈利0.32 元，基本符合我们预期。每股拟分红0.12 元，对应分红率37%。

    地产结算收入小增，税费攀升拖累业绩增速。公司2019 年房地产业务结算收入同比增长10%至70 亿元，土地增值税同比增长41%至3.9 亿元，致税后毛利润仅录得与去年持平，对应税后毛利率下降1.8 个百分点至20.9%。三项费用率上升4.8 个百分点至12.9%，其中销售费用同比增长54%至5 亿元，财务费用1.7 亿元（去年同期-0.1 亿元，主要因利息支出和汇兑损失大幅增加）。

    净负债率仍处高位，关注短期偿债压力。公司2019 年末净负债率230%，较年初上行87 个百分点，处于行业较高水平。因期内拿地和建安支出较高，经营活动现金流出43 亿元（2018 年流出31 亿元），期末在手现金收缩30%至71 亿元，仅为短期有息负债的52%。

    发展趋势

    2020 年销售额料增近10%，土地投资规模将维持平稳。公司2019年末储备货值超700 亿元，可覆盖未来2~3 年销售增长，我们预计2020 年能够实现165 亿元的销售目标，对应同比增速近10%。公司2019 年拿地总额86 亿元（对应拿地强度57%），我们预计2020年公司仍将积极补库，拿地强度将维持50%左右，对应土地投资额约80 亿元，与2019 年持平。

    2020、2021 年业绩料平稳增长。公司2019 年末预收房款同比增长43%至102 亿元（为我们预测2020 年结算收入的1.2 倍），并计划2020 年竣工137 万平，同比增长49%，可结转资源充足。我们判断2020、2021 年公司结算毛利率将小幅下滑，归母净利润平稳增长（对应同比增速分别为10%和9%）。

    高分红、高股息收益率料延续。公司2019 年每股拟分红0.12 元，对应分红比率37%（2018 年38%），对应2019 年股息收益率5.5%（我们覆盖房企平均4.9%）。我们预计公司2020、2021 年将维持三成以上的分红比例。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。公司当前股价交易于6.1/5.6倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级和目标价2.15 元不变，对应6.0/5.7 倍2020/2021 年目标市盈率和1%的下行空间。

    风险

    销售、结算进度不及预期；主要布局城市调控政策超预期收紧。