预测2019 年盈利同比增长3%

    我们预计公司2019 年将实现归母净利润7.7 亿元，对应同比增速3%，对应每股盈利0.33 元。

    关注要点

    2019 年业绩平稳略增，利润率边际下行。我们预计公司2019 年收入同比增长14%，考虑到未结项目毛利率边际下降，同时有息负债增加带动财务费用上升，我们估算公司2019、2020 年归母净利润率将回落至10.0%和8.9%，对应盈利同比增长3%和8%。

    2020 年销售端料延续增长。公司2019 年实现销售额/权益销售额161 亿元/126 亿元，分别同比增长44%/12%（克而瑞口径）。我们预计在300 亿元可售货值的支撑下，公司2020 年销售额有望延续增长趋势。2019 年公司于重庆、石家庄、任丘等城市新增土储238万平，同比增长18%；拿地总额86 亿元，同比下降9%，占当期销售额的54%。我们预计公司今年将继续依托融资优势在土地市场寻找优质机会。

    净负债率仍处高位，融资端维持优势。公司3Q19 末净负债率229%（1H19 末258%），考虑到公司4Q19 延续加杠杆拿地态势，我们预计2019 年末净负债率仍处较高水平。2019 年公司发行6 笔境内公司债融资55 亿元，平均成本5.6%，并以8.5%的成本发行一笔美元债融资3 亿美元。我们预计公司2019 年平均融资成本将有所上升，但融资渠道保持畅通。

    预计分红比例维持三成以上。我们预计公司2019、2020 年将维持30% 以上的分红比例（ 2017/2018 年分别29%/38% ）， 对应2019/2020 年股息收益率5.2%/5.6%。

    估值与建议

    考虑到公司结算利润率下行，我们下调2019/2020 年每股盈利预测3%/5%至0.33/0.36 元，引入2021 年每股盈利预测0.39 元。公司当前股价交易于6.3/5.8 倍2020/2021 年预测市盈率。维持中性评级，下调目标价4%至2.15 元（主要因结算利润率下行且财务费用上升），目标价对应6.0/5.6 倍2020/2021 年目标市盈率和4%的下行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期。