1-3Q19 每股盈利0.13 元，同比增长2%，低于预期

    华远地产公布1-3Q19 业绩：营业收入32 亿元，同比增长3%，归母净利润3 亿元，同比增长2.5%，对应每股盈利0.13 元，低于我们的预期（主要因地产项目结算进度低于预期）。

    　　扣非归母净利润降逾两成，毛利率下滑。公司3Q19 营业收入同比下降9%（主要因结算规模下降），带动前三季度收入增速收窄至3%。前三季度因土地增值税计提增加，税金及附加同比增长104%，致毛利率较去年同期下滑2.7 个百分点至23.2%。三项费用率上升10.3 个百分点至22.7%（销售费用同比增长83%，财务费用由-0.1亿元增至1.8 亿元），投资收益同比增逾两倍（主要因合联营项目结转比例较高），最终录得扣非归母净利润同比下降23%。

    　　经营性现金流转正，融资端优势凸显。公司期末净负债率较中报下降28 个百分点至229%（去年同期179%），仍处于行业较高水平。第三季度经营性现金实现流入20 亿元（第一和第二季度分别流出27 和32 亿元），在手现金为一年内到期有息负债的1.1 倍，较中报（0.7 倍）改善。公司下半年完成两笔债权融资计划（一期10 亿元，期限2 年，成本6.92%；二期13 亿元，期限3 年，成本6.95%），并以4.10%的成本发行一笔超短期融资券融资10 亿元。

    　　发展趋势

    　　预计全年将完成150 亿元销售目标。前三季度公司合同销售额/合同销售面积分别同比增长2%/7%至93 亿元/72 万平方米，对应销售均价同比下降4%至12812 元/平方米。我们预计伴随四季度公司推货提速、年内新获取项目陆续入市，全年能够完成150 亿元的销售目标，对应同比增速25%。

    　　积极补充核心城市资源。公司期内于石家庄、重庆和银川新增土储113 万平方米，拿地总价56 亿元。当前公司可售货值超600 亿元，公司计划未来进一步深耕布局城市，积极补充优质资源。期内公司新开工面积143 万平方米，已完成全年计划的82%。我们预计充足的可售资源有望支撑公司未来销售增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司全年并表项目结算进度很可能低于预期，我们下调2019/2020e 每股盈利9%/9%至0.34/0.38 元/股。当前股价交易于7.1/6.4 倍2019/2020e 市盈率。维持中性评级，下调目标价3%至2.39 元（主要因结算不及预期），新目标价对应7.0/6.4 倍2019/2020年目标市盈率和1%的下行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市地产调控政策超预期收紧；结算进度不及预期。