前三季度归母净利润3 亿元，同比下降38%

    华远地产公布1-3Q18 业绩，营业收入31 亿元，同比下降45%；归母净利润3 亿元，同比下降38%，对应每股盈利0.12 元。

    结算项目减少致收入大幅下滑。期内公司营业收入同比下降45%，主要因符合结算条件的项目较上年同期减少；结算毛利率较去年同期上升7 个百分点至26%，归母净利润率较去年同期上升1 个百分点至10%。

    净负债率处高位，关注短期偿债风险。公司期末净负债率较年中下降15 个百分点至179%，仍处于行业内较高水平；期内因公司大举拿地，经营活动现金流出51 亿元，期末在手现金仅30 亿元，小于一年内到期的有息负债。

    发展趋势

    预计全年销售额达120 亿元。期内公司实现签约销售额/销售面积91 亿元/68 万平方米，分别同比增长60%和30%。我们预计公司全年销售额有望达120 亿元，对应同比增速55%。

    土储扩张提速，开工面积大增。期内公司新增土储建筑面积202万平方米，达当期销售面积的3 倍，新进入重庆、银川等城市；新开工面积同比增长301%至169 万平方米，开复工面积同比增长63%至262 万平方米，为明年销售提供充足的可售货源。

    投资物业发展提速。期内公司租金收入1.7 亿元，同比增长289%，出租率较去年同期提升19 个百分点至96.3%，可租售面积和已租售面积分别录得74%和116%的同比增长。

    盈利预测

    考虑到结算进度低于预期，我们下调2018/19e 每股盈利预测8.9%/9.6%至0.33/0.38 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应6.8/5.9 倍2018/19e 年市盈率，维持中性评级，下调目标价9%至2.49 元（主要因结算进度低于预期），新目标价对应7.5/6.6 倍2018/19e 目标市盈率和10%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期，核心布局城市调控政策升级。