1H18 归母净利润5957 万元，同比下降80.2%，低于预期

    华远地产公布1H18 业绩：营业收入13.4 亿元，同比下降65.0%；归母净利润5957 万元，同比下降80.2%，对应每股盈利0.03 元。

    收入、利润大幅下滑主要因上半年项目结算比例过低。公司营业收入同比下降65.0%至13.4 亿元，主要因期内达到结算条件的项目比例过低。预计下半年随着更多项目参与结算，营业收入将出现显著回升，全年仍有望实现正增长。

    积极增厚土储资源，开工面积大幅增长。期内公司新增土储172.5万平方米，对应货值193 亿元（按上半年销售均价估算）；新开工面积同比激增943.2%至145.0 万平方米，开复工面积同比增长79.4%至238.3 万平方米，周转节奏加快。

    净负债率显著提升，拟发50 亿元私募债缓解偿付压力。期末公司净负债率达194.5%，较期初大幅提升77.7 个百分点，主要由于期内公司积极拿地扩张致货币资金较年初减少67%至24.2 亿元；为缓解短期债务偿付压力，公司于4 月宣布拟发行规模不超过50 亿元的私募债并计划通过美元债等融资渠道进一步补充在手现金。

    发展趋势

    全年销售额预计达120 亿，同比增逾五成。公司上半年实现签约销售额42.6 亿元，同比下降0.7%，下半年伴随推货大幅提升，全年销售额预计将达120 亿元，对应同比增速55%。

    盈利预测

    考虑到全年结算进度可能不及预期，我们下调18/19e 每股盈利预测9.8%/9.5%至0.36/0.42 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 年6.9/5.9 倍P/E，维持中性评级，下调目标价15.5%至人民币2.73 元（主要因收入及利润释放速度慢于预期及市场风险偏好降低），新目标价对应18/19e 年7.5/6.4 倍P/E，较当前股价对应8.8%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期；重点布局城市调控升级。