FY17 年归母净利润8.2 亿元，同比+10%，低于预期

    华远地产公布FY17 业绩：营业收入99.0 亿元，同比增长30.2%；归母净利润8.2 亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.35 元，低于市场一致预期26%，低于中金预期18%。

    少数股东权益激增拖累归母净利润增速。受益于结算毛利率大幅提升（2017 年21.0% vs. 2016 年13.2%），期内公司营业利润及税后利润分别同比增长50.4%和49.0%至16.0 亿元和11.5 亿元。但少数股东权益受结算项目公司权益占比偏低影响由2016 年的0.32亿元激增至3.33 亿元，影响归母净利润仅增10%。

    销售端因热点城市调控出现大幅下滑。公司期内完成签约销售面积66.7 万平方米，销售金额77.2 亿元，分别同比减少5.8%和28.4%，主要因公司主力销售区域北京、西安、长沙、天津等地均为重点调控区域，限购、限价等政策对推盘影响较大。

    净负债率显著走高，融资成本仍具优势。期末公司净负债率达116.7%，较期初上升24 个百分点；而在手现金增加33%至72.1亿元，平均融资成本降低0.24 个百分点至5.61%，仍处于行业较低水平。

    发展趋势

    2018 年销售目标120 亿元，拿地预算约100 亿元。公司计划2018年实现签约销售金额约120 亿元，对应同比增速55%，我们预计5年内该数字有望超300 亿元。2018 年公司计划房地产开发直接投资金额191 亿元，其中土地储备支出约100 亿元。

    盈利预测

    考虑销售增速不及预期，我们下调公司2018 年每股盈利预测22%至0.40 元，引入2019 年每股盈利预测为0.47 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应8.4/7.3 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级，下调目标价26%至人民币3.23 元（因盈利下调且公司未来销售不确定性增强），新目标价对应8.0/6.9 倍2018/19e 目标市盈率和5%下行空间。

    风险

    热点城市调控政策进一步加码，结算进度不及预期。