核心观点：

    　　业绩规模维持稳定，毛利率有所下滑，商业地产证券化产收益16年公司实现营业总收入76.08亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润7.41亿元，同比增长1.48%，每股收益0.32元，分红预案每10 股派1元现金股息，分红比例31.65%。16年地产业务结算毛利率下降4.5 个百分点，华中和华北地区降幅较大。公司成功发行7.36亿元类REITs 资产支持证券，投资收益贡献了16、17年两年利润增厚。

    　　销售规模创新高，均价持续下滑，业绩储备谨慎16年公司签约销售金额70.8亿元，同比增长88.3%，对17年业绩增长有较强保障。公司的房地产项目储备谨慎，北京、长沙、天津拥有待开发土地面积27.8万平米，规划建筑面积100.8万平米。公司收购广州大一山庄项目，占地面积约15.2万平方米，在珠三角拓展布局。

    　　配股和发行公司债，融资成本持续下降

    　　16年公司发行35亿元公司债，配股募资17.4亿元，进一步降低融资成本，16年公司的净负债率由15年的140.1%下降至92.5%，良好的销售表现和稳定的土地投资，使公司的杠杆水平有所下降。综合融资成本在16年末达下降至5.85%，年度利息金额7.26亿元。

    　　预计17、18年的业绩分别为0.33 和0.35元，维持为“买入”评级。

    　　公司目前地产业务依旧支撑公司业绩释放，长沙以及西安的布局受到2016年市场热度的带动，维持相对稳定的状态。作为西城区国资委下属的两家上市公司之一，在京内的资源也将充分受益于区域政策。

    　　风险提示

    　　公司销售表现受政策影响较大，项目进度存在不确定性。