投资亮点

    　　首次覆盖华远地产（600743.SH）给予中性评级，目标价5.17 元，距目前股价有9.8%上涨空间，理由如下：

    　　北京起家的老牌地产国企。公司是北京西城国资委旗下地产企业，2008 年借壳幸福实业上市。截止2015 年底，公司已有在建拟建项目11 个，未结算土地储备资源达220 万平米。

    　　京内资源重估价值高。公司现有220 万平米储备中，北京占59.3万平米，西安105.1 万平米，长沙占38.2 万平米。我们估计公司土地储备对应的GAV 达145 亿元，北京项目贡献占比58%。

    　　2016 年地产销售及结算迎来拐点。2012-2015 年间公司销售额维持在45~55 亿元之间，且保障房/自住型商品房占比较高，业绩释放缓慢。随着公司产品结构改善，我们预计公司2016 年全年销售有望达到100 亿元（同比增长110%以上），将大幅超出年初制定的66 亿元目标，而且北京商品房项目进入结算期也将带动毛利率回升，推动未来两年业绩保持20%以上的复合增长。

    　　创新业务将是未来新看点。公司同时积极推进创新业务进展，9 月13 日公告创设盈都大厦ABS 计划、试水资产证券化，有效回笼资金且增厚当期利润。另外，积极拓展“1+N”产品策略，与医疗、教育资源深度结合（已有实际案例落地），项目品质有望得到全面提升。

    　　我们与市场观点的不同之处：公司在非调控城市长沙、西安的土地储备占比大（66%），将对公司业绩起到支撑。

    　　潜在催化剂：产品结构改善，业绩有望快速释放。

    　　财务预测

    　　预计华远地产2016/17 年将分别实现收入85.7/89.4 亿元，同比增速分别为15.0%/4.3%；实现净利润9.6 /11.0 亿元，对应每股收益0.41/0.47元，同比增速分别为30.9%/14.5%。

    　　估值与建议

    　　公司目前股价对应2016/17 年市盈率分别为11.6/10.1 倍，较每股净资产值（NAV）小幅溢价4.7%。我们看好公司专注主业，兼顾创新的运营策略，但考虑到当前股价较NAV 略有溢价，首次覆盖予以公司“中性”评级，给予目标价5.17元，对应NAV 溢价15%，较当前股价上涨空间9.8%。

    　　风险

    　　北京楼市调控政策升级。