2010 年，公司实现营业收入17.79 亿元，同比增长53.38%；营业利润6.03 亿元，同比增长29.98%；归属母公司所有者净利润4.01 亿元，同比增长16.47%；基本每股收益0.41 元。公司拟定2010 年度向全体股东每10 股送红股3 股派发现金股利 1 元（含税）。

    基本面概述：公司是一家中等规模的房地产开发公司，控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团，持股比例为46.07%。房地产开发是公司唯一的主营业务，目前公司拥有8 个地产项目，可开发建筑面积达238.10 万平米，分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年，公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。

    营业收入大幅增长，综合毛利率保持稳定。公司2010 年营业收入同比大幅增长主要原因在于项目结算收入增加。其中，开发产品收入同比增加53.09%，出租产品收入同比增长27.65%。综合毛利率方面，与去年同期相比基本持平，均为51.69%左右。

    期间费用有效控制，预收账款大幅增加。2010 年，公司期间费用率为8.91%，同比下降29.47%，其中，销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降0.14、4.27 和0.73个百分点。此外，公司报告期末预收账款达到26.51 亿元，同比增长94.30%，占当期营业收入比重为149.00%，未来业绩保障能力较强。

    项目进展及销售情况。报告期内，北京本地精装公寓裘马都项目已全部售完、九都汇项目施工及销售继续按计划进行。西安君城一期和二期A 区项目的5 栋板楼按计划完成竣工验收并办理入住、二期B 区和三期A 区也已经相继开工，并且二期B 区已实现开盘销售；长沙金外滩项目整体拆迁顺利推进，四期已完成用地范围内的拆迁工作，而一期12 万平方米已于去年11 月开始基础施工。总体上，公司跨区域开发战略已全面进入实质性发展阶段。销售方面，公司并未受到政策调控太大影响，销售金额逐季递增，且平均高于当期结算收入55%左右；各项目合计完成签约29.03 亿元，收款29.5亿元，同比分别增长69%、72%。

    开复工面积高于预期，竣工面积低于计划。公司2010 年年初计划开复工面积83 万平方米，其中新开工34 万平方米；全年计划竣工35 万平方米。而实际公司全年开复工面积约为95 万平米，高于年初计划14.46%，其中新开工面积约为46 万平米，比计划增加了35.29%；全年实际竣工面积约为27 万平米，仅为全年计划的八成，主要原因在于青岛汤米公馆项目竣工验收面积低于预期。此外值得注意的是，尽管公司2011 年计划开复工面积143 万平米，同比有较大幅度的增长，但是受到项目开发周期的影响，计划竣工面积继续收缩，仅为22 万平米，同比下降37.14%，由此或将导致公司11 年结算收入下滑。

    土地储备增加。公司2010 年分别通过收购股权和公开市场竞买的方式获得位于陕西省西安市浐灞区的2 宗住宅用地使用权以及北京通州梨园镇砖厂项目的开发权，共计新增土地储备建面约65 万平米，按公司全年30 万平米竣工面积计算，增加面积可满足公司两年的开发用地需求。

    盈利预测和投资评级：预计公司2011 年-2012 年每股收益为0.39 元和0.61 元，以3 月2 日收盘价7.07 元计算，对应的动态市盈率为18 倍和12 倍。鉴于公司经营业绩增长稳健，土地储备增加，二线城市布局成型，估值水平较为合理，上调其投资评级至“增持”。

    风险提示：调控政策继续加码导致销售低于预期的风险。