开发经营状况良好 报告期内公司实现开复工面积43.2 万平方米，其中新开工26.6 万平方米，竣工16.7 万平方米。报告期内实现销售签约8.72 亿元、回款10.75 亿元；项目转让股权收入0.97 亿元、项目转让债权收入10.56 亿元；合计实现项目收款22.28 亿元。报告期内，西安君城一期项目开工和开盘销售、青岛汇丰名车项目开始基础施工、长沙金外滩项目开始土地整合及规划调整；公司按计划签约并取得长沙金外滩项目97 万平方米的土地储备。在京项目中，精装公寓裘马都项目2008 年顺利实现了竣工入住，为公司结转收入提供了有力保证。公司08 年存货同比也有所下降，为27 亿元，主要也是因为裘马都项目大部分已经结转。

    资金面偏于紧张 每股经营性现金流为正 公司目前持有资金5.9亿元，同比下降48.05%；预收账款12 亿元，同比下降46%，主要是因为结转了裘马都项目的收入所致；每股经营性现金流下降了72%，为0.44 元，在其他上市公司该项指标普遍为负值的情况下，表明公司（600743）销售回款力度加大，并且控制了投资节奏，加强成本管理，较好的控制了现金流。08 年末公司资产负债率66%，成逐年下降趋势，可以进一步放大负债额；预收账款占负债总额的37%，负债水平和结构比较合理。09 年公司预计投资19-21 亿元，并向全资子公司北京市华远置业增资4 亿元，按照08 年公司的回款态势，我们预计完成09 年的投资计划是完全可行的。

    风险因素 公司业务已经从北京开始向更大区域内（西安，长沙，青岛）扩张，会导致公司销售毛利率下降。

    投资建议及评级 公司08 年每股收益0.68 元，09 年业绩会有所下降，我们预测09 年和10 年每股收益将达到0.46 元和0.40 元。

    对应市盈率18 和21 倍，给予中性评级。