报告导读

    　　公司发布三季报：前三季度实现营收135.80 亿元，同比+41.14%，归母净利润4.08 亿元，同比+14.37%。其中Q3 实现营收55.17 亿元，同比+72.24%，归母净利润1.90 亿元，同比+71.75%。

    　　投资要点

    　　Q3 业绩超预期，盈利能力大幅提升

    　　公司前三季度累计营收135.80 亿元，同比+41.14%；归母净利润4.08 亿元，同比+14.37%，增速进一步提升；前三季度毛利率达到10.4%，同比+2.25pct，创历史新高。其中Q3 单季实现营收55.17 亿元，同比+72.24%；归母净利润1.90亿元，同比+71.75%；Q3 毛利率11.06%，同比+3.63pct，环比-1.08pct。我们认为其主要得益于公司核心客户销量增长强劲，及座椅、轻量化等高毛利率产品发力。

    　　核心客户高速增长，业绩增长延续

    　　受益核心客户高速增长，业绩增长延续。公司主要客户一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、一汽解放前三季度累计销量分别为143.0、56.1、13.0、34.1 万辆，同比增长0.8%、5.8%、104.4%、45.1%，在上半年疫情影响下逆市增长，表现靓丽。其中一汽大众稳坐国内乘用车市场销量冠军，红旗、解放领跑各自细分市场增速。伴随乘用车市场回暖以及重卡高景气延续，预计四季度公司有望继续受益核心客户销量大幅增长。

    　　产品结构优化，智能化打开增长空间

    　　公司在传统车轮、保险杠、汽车内饰业务以外，逐步向车灯、轻量化零部件、智能座舱等方向拓展，符合行业发展趋势。（1）传统业务增长稳健，厘清股权结构有利于份额进一步提升；（2）车灯业务产能开启投放，LED 车灯渗透率提升提高产品单车价值量；（3）轻量化零部件外部市场开拓效果显著，规模效应逐步凸显，盈利拐点将近；（4）受益座舱域控制器渗透，潜在增长空间广阔。我们认为未来伴随公司产品结构优化，利润率水平有望进一步提升。

    　　盈利预测及估值建议

    　　公司是一汽系核心供应商，受益于一汽大众、一汽解放、一汽红旗强周期，将带动公司业绩增长，预计公司2020-2022 年净利润分别为6.3/8.3/10.2 亿元，同比增长17.8%/31.2%/23.3%，对应PE 12/9/7.5 倍。公司成长空间逐步打开，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户增长不及预期；新产能爬坡不及预期；混改及新业务落地进程缓慢。