事件：

    公司公布19 年三季报，实现营业收入32.0 亿元（-5.6%），净利润1.3 亿元（-2.5%），由于18Q3 收到一汽财务6100 万分红，19 年分红预计四季度派发，扣除分红基数差异归母净利润同比+65.2%。预估公司19-21 年EPS 分别为1.06/1.31/1.59 元，对应19 年10.8Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

    评论：

    1、2019 年三季度公司经营净利润+65.2%，在行业下滑的背景下表现优异

    客户结构分析：一汽大众Q3 表现超行业，天津工厂探岳车型爬坡超预期

    三季度以来，汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9 月需求弱复苏，表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势，产量端三季度实现50.4 万辆（-3.3%）；结构上来看，去年下半年集中上市的SUV 车型显著好于轿车部分，其中天津工厂探岳三季度实现产量5.2 万辆，探歌3.5 万辆，捷达VS5 实现8500辆（9 月上市）。同时，由于新车型尤其是探岳作为一汽大众品牌目前最高端SUV，盈利贡献较大。三季度爬坡预计天津工厂实现盈利，同时探岳前大灯由富维海拉配套，预计带动富维海拉单季度收入增量+1 亿左右。

    盈利结构分析：车灯业务同比快速增长，管理费用同比管控有效

    2018Q3，公司收到一汽财务公司分红6100 万，2019 年由于一汽财务分红于四季度派发，同时，一汽财务2018 年净利润同比2017 年增长+80%，预计分红客观。扣除分红因素影响，2019 年三季度公司经营净利润+65.2%，在行业下滑的背景下表现优异。我们认为主要有两部分优化构成，第一，车灯业务继续快速放量，探岳超预期爬坡带动车灯业务单季度收入增加1 亿左右；第二，去年同期天津工厂处于试运营状态，公司处于谨慎财务决策，产生开办费用等相关管理费用，今年新工厂已投入使用且运行良好，管理费用同期优化明显。

    2、四季度富维安道拓并表，预计全年增厚收入26.9 亿元

    公司三季度完成旗下座椅公司席位变更，富维安道拓四季度正式并表。三季报中预测下一报告期预计增厚公司收入26.9 亿元，未来带来收入增厚、净资产增加以及并表后净利率改善的弹性。

    3、买公司在买什么？行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化

    第一，行业复苏的弹性。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田，大众探歌、探岳、捷达VS 系列，丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10.8X，是估值修复型标的。