核心观点

    事件：

    公司发布2019 年一季报：2018 年第一季度公司实现营业收入29.58 亿元，同比减少1.26%；归母净利润1.07 亿元，同比减少6.93%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比减少2.25%。

    公司股权激励计划完成对激励对象首次授予：公司于2019 年4 月25 日完成向激励对象首次授予股票期权，除1 名激励对象主动放弃外，公司向共计161 人首次授予2,280.00 万份股票期权，行权价格13.04 元/份，占公司总股本4.49%。

    对此我们的点评如下：

    2019 Q1 公司业绩短期内同比略微下滑，归母净利润环比企稳，优于行业平均水平。2019 年一季度国内汽车销量637.24 万辆，同比下降11.32%，公司业绩受到行业拖累，营业收入同比略为下滑1.26%，归母净利润同比略微下滑6.93%；环比来看，由于2018 年下半年国内汽车行业销量增长由正转负，公司归母净利润逐季下降：2018 Q2 – 2018 Q4 归母净利润分别为1.43 亿元、1.30 亿元、1.07 亿元，2019 Q1 归母净利润为1.07 亿元，开始企稳。

    公司70%的收入来自一汽大众，将显著受益于一汽大众新车周期。公司2018 年全年营业收入占比70%源自一汽大众，一汽大众于2018 年开启超强新车周期，2018-2020 年密集投放16 款全新及换代车型（含8 款全新SUV），并推出全新“捷达”子品牌（含3 款新车）切入中低端市场，公司将充分享受一汽大众新车周期产业链红利。我们预测一汽大众2019 年的年销量达到225.8 万辆，同比增长10.8%，2020 年的年销量达到270.9万辆，同比增长20.0%。

    股权激励计划完成首次授予，充分激发员工积极性，混改进一步推进。

    公司完成混改股权激励计划的首次授予，向激励对象授予2,480.00 万份股票期权，约占公司总股本的4.49%，激励对象包括公司董事1 人、高级管理人员3 人及核心管理人员157 人，共计161 人，授予价格为13.04 元。公司作为传统国企，现在进行大比例大范围的股权激励必将提高公司员工的工作积极性，公司混改进一步推进。

    投资建议：公司显著受益于一汽大众新车周期，大比例大范围的股权激励计划完成首次授予，后续还有混合所有制改革，利润率大概率提升，保守估计一汽富维2019-2021 年总营收依次为158.45、197.72、215.91 亿元，增速依次为16.45%、24.78%、9.20%，归母净利润依次为5.91、7.61、8.62 亿元，增速依次为19.4%、28.9%、13.3%，当前市值66.20 亿元，对应PE 依次为11.2、8.7、7.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：①原材料价格大幅上涨风险；②一汽大众产能不及预期；③国内汽车市场低迷。