公司是一汽大众核心内外饰总成件供应商，70%收入来源一汽大众，18H2 下游客户一汽大众将进入“5 款全新SUV+换代”的密集新车换代周期，公司将从配套量提升、单车价值提升、毛利率修复三方面受益此轮周期。预估18-20 年eps分别为1.28 元/1.79 元/2.34 元，对应18 年12.6X PE、1.4X PB，维持公司 “强烈推荐-A”评级。

    一汽大众下半年进入超级周期，公司三重逻辑受益受益。公司是一汽大众内外饰总成件核心供应商，70%收入来源于一汽大众。18H2-19 年，一汽大众进入密集新车换代周期。公司从三方面受益于新周期：第一，T-ROC、A 级SUV、DY 三款大众上量SUV 带来“量”升；第二，车灯等新业务爬坡提升单车配套价值；第三，新车盈利丰厚，公司盈利水平迎来修复。

    逻辑一：下游新车型带来配套量增加。一汽大众计划于18、19 年推出5 款全新SUV 车型，保守预计贡献100 万增量，同时进入换代周期带来销量提振，公司在大众体系份额稳定，配套量增长较大。同时，公司亦努力转型中性平台，已批量供货沃尔沃、宝马、比亚迪等厂商，配套量步入新阶段。

    逻辑二：伴随新车及换代，单车价值量由10000 提升至12000 元。公司传统优势主业包括以座椅、座椅骨架为核心的内饰业务及以保险杠、车镜为主的外饰业务，单车配套价值约10,000 元（平均水平）。面对德系车灯巨头海拉独资公司的经营问题，公司把握时机12 年切入车灯制造行业，14 年试生产，16 年三季度实现扭亏。未来大众新车型及换代车型中，公司以中高配LED 前大灯为主，单车价值量提升约2000-3000 元。

    逻辑三：公司显著受益新车弹性，盈利修复空间大。一汽大众体系内外饰年降约3-5%，新车盈利最好。公司历史上在一汽大众车型集中换代第一、二年及中改第一年，盈利水平较佳且年度波动较大。17 年公司净利率4.6%，较上一轮一汽大众换代周期7%净利率有大幅修正空间。同时我们认为此轮周期毛利率较高的车灯业务爬坡，整体净利率水平有望超过上一轮周期的峰值7%。

    风险：新车型销量不及预期；产能爬坡阶段费用较高