投资要点

    　　公司公告：公司发布2025 年三季报，2025年Q3公司实现营业收入461.8亿元， 同环比+9.43%/+4.23% ； 归母净利润18.0 亿元， 同环比+12.0%/+11.9% ；扣非归母净利润15.7 亿元，同环比+6.4%/+3.1%，公司业绩略超我们的预期。

    　　客户结构持续优化，上汽系客户销量触底，业外客户补足缺口。公司继续推进客户结构多元化战略，持续拓展上汽集团以外的主机厂客户。

    　　2025 年第三季度，核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪/赛力斯产量环比分别-3%/-13%/+19%/+7%/-0.4%/+11%，公司业内上汽系客户销量承压，但是销量逐渐见底，业外客户尤其是赛力斯/小米由于单车配套价值较高补上缺口。

    　　毛利率稳中有升，经营活动现金流高增反映资本管理优化。2025Q3 公司毛利率为12.6%，同环比+0.4pct/+0.8pct，毛利持续修复，推测主要系公司业务规模持续提升，规模效应显现所致。2025Q3 公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。25Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额达99.77 亿元，同比+77.56%，显著优于净利润增速，反映公司销售回款效率提升，营运资本管理优化，现金流健康度有明显改善。

    　　收购上汽清陶落定，成功切入固态电池赛道。2025 年8 月28 日，公司发布公告，拟以20589.69 万元收购上汽清陶49%股权，10 月17 日，公司发布公告，已完成相应股权收购事宜，上汽清陶完成工商变更登记等手续，并更名为“清陶动力科技（上海）有限公司”，标志着公司成功切入固态电池赛道，助力未来新能源产业链布局，助推公司“智能化、电动化”持续发展。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年营收预测为1731/1826/1871 亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；维持2025-2027 年归母净利润预测为71/77/80 亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE 分别为9/8/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。