23 年营业收入同比增长6.5%

    华域汽车发布年报，23 年实现营收1685.9 亿元（yoy+6.5%），归母净利72.1 亿元（yoy+0.15%），扣非净利65.0 亿元（yoy+0.6%）。其中Q4 实现营收470.35 亿元（yoy+4.6%，qoq+5.5%），归母净利24.74 亿元（yoy+6.4%，qoq+30.2%）。考虑到合资客户压力仍存，我们预计公司24-26 年归母净利分别为77.8/86.9/98.3 亿元（前值24/25 年85.6/93.9 亿元）。可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为11.6 倍，考虑公司传统业务占比较高，给予公司24 年9.9 倍PE，目标价24.45 元（前值25.75 元），维持“买入”。

    23 年客户结构继续优化，内外饰业务稳健增长分板块看：1）优势业务内外饰件23 年实现营收1130.7 亿元，同比增长8.6%。

    其中车灯销量同比+9.5%至2342 万只，平均单价+3.4%，推动华域视觉营收同比+13.2%至153 亿元；仪表板/门板/座椅产品销量则维持稳健增长，分别同比+2.3%/2.0%/3.2%；2）功能件营收同比+5.7%至285.4 亿元，其中传动轴/EPB 产品销量同比+8.9%/16.1%；3）金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收则分别同比-14.1%/+18.7%/+4%至100.8/72.5/5.8 亿元。

    23 年公司客户结构进一步优化，上汽集团以外客户营收占比提至53.82%（22 年49.57%），特斯拉上海/比亚迪/奇瑞分别成为国内第1/3/4 大业外客户。且年内新获订单中，自主品牌配套金额占比突破40%。

    合联营企业收益同比正增，着力推动降本增效

    23 年公司综合毛利率同比-0.9pct 至13.3%，主营业务毛利率同比-1.0pct至12.65%；净利率为4.8%，同比-0.3pct。具体看，电子电气件产品净利率同比下滑5.6pct，影响归母净利约-3.56 亿元，主要系22 年包含出售参股公司27%股权的所得收益；包括纳铁福、博世华域在内的合联营企业23 年贡献投资收益25.6 亿元，同比小幅增长约0.5%。23 年公司继续推进降本增效，压缩办公运营费用，管理费率同比-0.4pct 至4.74%，销售费率同比+0.04pct 至0.69%，研发费率则同比-0.3pct 至4.22%。

    聚焦智能电动化，高价值量产品有望助力业务结构优化23 年公司紧跟汽车电动化、智能化发展机遇，加快推动优势业务的技术创新转型。座舱领域，公司依托平台化能力提供系统化智舱解决方案，获取更高单车配套价值；电动化方面，已覆盖 400V-800V 的全系列驱动电机/电控产品，新获上汽通用/零跑项目定点, 800V 碳化硅自研控制器项目也在顺利推进；智能视觉领域，公司最新数字全彩交互照地灯产品已实现配套量产，并对数字交互大灯等新产品实现了大幅降本。公司有望依托新技术、新产品的产业化落地，持续实现营收体量突破和结构优化。

    风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。