公司22Q4、23Q1 分别实现营收449.54、368.15 亿元，同比+13.5%、-1.5%，分别实现归母净利润23.26、14.34 亿元，同比+31.6%、-16.0%，业绩符合预期。公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，智能、电动产品线持续扩充，客户结构持续优化。考虑到考虑汽车行业景气承压，以及合资品牌份额承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至2.38/2.65 元（原预测为2.46/2.78 元），新增2025 年EPS 预测为2.92 元。公司过去三年PE 中枢约为10 倍，我们给予公司2023 年10 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

    　　22Q4、23Q1 业绩符合预期，毛利率和费用率维持稳定。2022Q4 实现营收449.54 亿元，同比+13.5%，环比+0.9%；实现归母净利润23.26 亿元，同比+31.6%，环比-1.5%，营收和利润同比增长主要系年末购置税减半退出和新能源补贴退坡带来的下游主机厂产销增长。2023Q1 公司实现营收368.15 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润14.34 亿元，同比-16.0%，利润同比下滑幅度大于收入主要系2022Q1 处置法雷奥雨刮少数股权出售带来的3.10 亿元投资收益，扣除上述影响后，23Q1 归母净利润同比+2.6%。22Q4、23Q1 公司毛利率分别为15.4%、13.9%，同比+2.8pcts/+0.03pct，环比+1.4pcts/-1.5pcts，22Q4、23Q1公司费用率均为10.7%，毛利率和费用率维持稳定。

    　　客户结构持续优化，新能源、自主订单占比提升。2022 年，公司客户结构持续优化，新能源客户特斯拉、比亚迪收入分别达到107、47 亿元（同比+47.3%、+139.0%），占比分别为7.0%、3.0%（同比+1.8pcts、+1.6pcts），成为公司第三、第五大客户；上汽系（上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通）收入占比同比-1.9pcts 至42.4%。此外，根据公司2022 年业绩交流会，公司2022年获取的新订单中，50%以上是新能源车型，自主品牌订单超过30%，我们看好公司上汽集团体系外客户收入占比的不断提升。

    　　智能、电动产品线持续补充，陆续获得新增定点。根据公司公告，智能驾驶领域，电子分公司的4D 成像毫米波雷达实现对友道智途的小批量供货，nR1V 融合系统、固态激光雷达等新产品的开发工作正按计划推进。智能车灯领域，华域视觉SLIM 模组技术首款产品已量产配套凯迪拉克LYRIQ，百万像素DLP 数字大灯、前后ISD 数字交互式尾灯及控制系统 lighting master 等产品已实现对智己、高合相关车型的量产供货。公司也在布局AR HUD 抬头显示、CMS 电子后视镜技术、SIDP 环绕交互照地产品等智能化视觉系统产品。新能源领域，华域电动正与多个客户推进驱动电机的同步开发工作；华域麦格纳主导完成功率半导体模块和芯片的国产化替代，本土研发能力进一步增强。

    　　22Q4 以来海外需求逐渐复苏，收入占比有望提升。22Q4 以来欧美和北美汽车需求逐渐修复，公司当前海外业务主要为子公司延锋内外饰和座椅业务，延锋当前主要产品包括零压座椅、主动预碰撞安全系统等解决方案，产能布局方面，公司塞尔维亚、墨西哥工厂面向宝马、大众、特斯拉等客户。汽车座椅赛道空间巨大，我们预计2025 年全球座椅市场规模达3802 亿元。公司有望依托延锋安道拓的座椅业务平台，借助内饰业务的全球客户群体，推动全球化扩张，重塑全球汽车座椅行业竞争格局。

    　　风险因素：国内汽车市场销量不及预期；公司产品与技术迭代风险；国内终端市场价格战加剧超预期；海外市场需求修复不及预期。

    　　投资建议：公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，大力培育电动化、智能化新业务，项目落地加速。公司持续获得上汽集团以外其他头部主机厂订单，客户结构不断优化。考虑到汽车行业景气承压，以及合资品牌销量承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至2.38/2.65 元（原预测为2.46/2.78 元），新增2025年EPS 预测为2.92 元。公司过去三年PE 中枢约为10 倍，我们给予公司2023年10 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。