核心观点：

    　　公司22 年扣非归母净利润创历史新高，超市场预期。根据年报，公司2022 年实现营业收入1582.7 亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润72.0 亿元，同比增长11.3%，扣非归母净利润64.6 亿元，同比增长29.2%。23 年Q1 实现营业收入368.2 亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润14.3 亿元，同比下降16.0%；扣非归母净利润11.8 亿元，同比下降6.2%。23 年Q1 乘用车行业、上汽集团的产量同比增速分别为-4.2%、-27.4%，在此背景下公司收入和业绩表现亮眼。

    　　公司22 年费用管控水平提升，23 年Q1 毛利率凸显韧性。公司22 年毛利率14.2%，同比-0.2pct；净利率5.1%，同比-0.6pct；期间费用率10.2%，同比-0.5pct，公司费用管控水平提升。公司23 年Q1 毛利率13.9%，同比持平，环比-1.5pct，公司23 年Q1 毛利率凸显韧性。

    　　持续推进自主可控发展，客户结构持续优化。近几年公司致力于自主可控的同时，实行“有进有退”策略，做优做强核心业务。公司坚持“中性化”策略，客户结构持续优化，22 年汇总口径下49.6%的主营业务收入来自于上汽集团以外的整车客户。2022 年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超 55%，国内自主品牌配套金额占比已超 35%，不断优化客户结构和产品结构，为公司业务可持续发展拓展新的增长空间。

    　　盈利预测和投资建议：公司过往盈利和分红表现优秀，未来发展战略清晰，逐步形成自主可控的“智能座舱”能力和国内较强的“智能底盘”架构，同时积极开拓新能源、智能驾驶领域，为公司发展提供新动能。

    　　我们预计23-24 年EPS 至2.41/2.67 元/股，参考海外龙头公司长期估值中枢，我们维持公司合理价值32.54 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。