1H22 业绩符合我们预期

    华域汽车发布1H22 财报：1H22 公司实现营业收入687 亿元，同比+3.2%；归母净利润25 亿元，同比-7.8%。对应2Q22 收入314 亿元，同比-1.1%；归母净利润8.1 亿元，同比-43.6%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    2Q22 收入/毛利及费率稳健展现韧性，扣非盈利降幅可控。疫情对生产及物流形成压制，2Q 收入同比-1.1%/环比-16.0%，环比增速跑赢上汽（2Q销量环比-17%）。2Q 毛利率为12.9%，同比-1ppt/环比-0.4ppt，期间费率合计10.9%，同比-0.7ppt/环比+0.8ppt，考虑到公司此前受疫情影响停产减产，利润率表现稳健，有赖于降本控费能力和快速的复产复工。2Q22 投资收益（4.1 亿元）减少带动归母净利润同比下滑，同比-3.2/环比-4.4 亿元，我们预计主要系原材料涨价/芯片供应及价格波动，带动功能件业务利润下滑。我们判断公司出售法雷奥雨刮27%股权收益计入1Q22，剔除此部分影响2Q 利润实际环比降幅有所收窄，扣非净利率相对稳健。

    基盘业务收入稳步提升，赛科利/华域视觉增速亮眼。1H22 内饰件/功能性总成件/金属成型和模具/电子电器件收入分别为459/116/53/25 亿元，同比+5%/+2%/+14%/-9%；净利润分别为14.5/7.2/1.8/2.4 亿元，同比+8%/-35%/-6%/+264%，安道拓座椅股权收购对内饰件业务利润有所增厚。分子公司来看，1H22 赛科利/华域视觉/汇众/延锋收入增速跑赢整体收入增速，同比+22%/+12%/+9%/+3%。其中前后灯销量同比-2.5%，收入增速跑赢主要系豪华品牌客户拓展、单车价值量提升带动。此外，公司配套新能源产品持续放量，驱动电机/电池托盘销量达11/31 万套，同比+13.5%/36.4%。

    持续优化客户结构，智能电动业务稳步推进，2H 收入盈利有望环比高增。

    1H22 业外客户收入占比近50%，在豪华品牌、新势力、传统自主车企方面均获新订单，如特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、小米汽车等，客户结构持续优化。同时，我们也看到公司毫米波雷达产品、超窄开阔照明系统、驱动电机等新兴业务新获定点/实现量产，技术实力及商业化盈利均保持行业领先。展望2H22，我们预计上汽为弥补上半年产销缺口，产销量排产较为积极，同时新客户、新订单逐步落地，有望同步助推收入及盈利环比高增。

    盈利预测与估值

    考虑2Q22 疫情影响，及海外通胀、原材料价格高企等外部环境压力未显著缓解，我们下调22/23 年净利润15%/10%至65 亿元/79 亿元。当前股价对应10x/8x 22E/23E P/E。客户及业务扩展积极，我们维持跑赢行业评级和27 元目标价，对应13/11x 22E/23E P/E，较当前股价有37%的上行空间。

    风险

    业务整合低于预期；新业务推进不及预期。