2021 年归母净利同比增长19.7%

    华域汽车4 月29 日发布了2021 年度报告：公司全年营业收入为1,399.4亿元，同比增长4.8%；归母净利润为64.7 亿元，同比增长19.7%，低于华泰此前的归母净利预测值69 亿元。我们认为，公司业绩同比向好的主因在于：1）全年整车需求整体抬升；2）2020 年同期基数较低。公司业绩低于预期则是受到芯片供应短缺、原材料涨价等不利因素影响。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.31/2.56/2.87 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为14.3x，我们基于14.3x 2022E PE，给予公司目标价33.03元，维持“买入”评级。

    稳抓核心业务，兼顾电动化、智能化创新转型

    针对汽车内饰等基盘业务，华域积极拓展豪华品牌、新能源品牌客户资源，推进客户结构优化。2022 年，公司除上汽集团（600104 CH）以外的客户营收贡献占比提高至49.2%（2020 年：46.1%）。除此之外，华域紧跟智能化、电动化转型趋势，自主研发的4D 成像毫米波雷达产品已获得整车项目定点并开启量产；通过子公司延锋汽车饰件布局的智能座舱系统和零部件也已获得海外整车客户的高端车型定点。我们认为，未来伴随着公司新兴技术、新产品的产业化落地，公司的收入和利润有望进一步攀升。

    经营效率平稳向好

    1Q22 公司营收373.7 亿元，同比增长7.2%；归母净利润17.1 亿元，同比增长32.1%，主要系公司出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权所致。公司1Q22 主营业务毛利率为13.9%（ 4Q21:12.6%；1Q21:14.9%），我们认为利润率的环比提高受益于一季度原材料价格有所回落。1Q22 公司经营效率基本保持平稳，销售费用率为0.7%（4Q21 销售费用为负；1Q21:1.5%）；管理费用率为5.3%（4Q21:5.4%；1Q21:5.7%），研发费用率为4.2%（4Q21:4.9%；1Q21:3.9%）。

    维持“买入”评级

    3 月下旬起，国内疫情反复导致下游汽车行业产销出现较大波动，或将影响公司销售，基于此，我们将公司2022/2023 年的营业收入预测分别下调8.7%/9.4%至1,503/1,610 亿元，归母净利润分别下调8.0%/6.0%至72.9/80.8亿元，预测2024 年归母净利润为90.5 亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为14.3x（前次17x 2022E PE），我们基于14.3x 2022E PE（前次15x），给予目标价33.03 元（前值37.65 元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游整车厂复工复产进度不及预期；原材料价格波动导致利润率不及预期。