事件:

    华域汽车发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年，公司实现营业收入1399.44 亿元，同比+4.77%；实现归母净利润64.69 亿元，同比+19.72%。

    2022Q1，公司实现营业收入373.70 亿元，同比+7.15%；实现归母净利润17.07 亿元，同比+32.13%。

    投资要点：

    Q4 业绩承压，全年净利率同比+0.49pct。2021Q4，公司实现营业收入396.10 亿元，同比-5.36%；实现归母净利润17.67 亿元，同比-23.21%；毛利率12.61%，同比-5.13pct；净利率5.06%，同比-2.03pct。

    全年来看，公司毛利率14.38%，同比-0.85pct；净利率5.71%，同比+0.49pct；期间费用率10.70%，同比-0.98pct。其中，销售费用率0.71%，同比-0.59pct，主要原因为将此前运输费用转为营业成本；管理费用率10.04%，同比-0.31pct，主要原因为办公运营费用减少所致。

    2022 年Q1 归母净利润同比+32%。2022 年Q1，公司实现营业收入373.7 亿元，同比+7.15%；实现归母净利润17.07 亿元，同比32.13%；毛利率13.85%，同比-1.05pct；净利率5.14%，同比+0.44pct；期间费用率10.11%，同比-0.82pct，控费效果良好。

    公司客户结构持续优化。公司供货BBA 等豪华车品牌实现国内外汇总销售额超300 亿元；供货特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源车品牌实现总销售额超120 亿元；供货长城、长安、吉利、广汽、奇瑞等自主品牌实现总销售额超90 亿元。2021 年，公司主营业务收入的49.2%来自于上汽集团以外的整车客户，同比+3.31pct，客户结构优化效果显著。

    产品创新转型，多个项目已实现客户定点。公司顺应汽车智能化、电动化发展趋势，持续推出创新型产品，包括：华域电子推出自主研发的4D 成像毫米波雷达产品，形成覆盖ADAS 对毫米波雷达的完整需求的产品线；延锋汽车饰件系统的智能座舱系列产品获得欧美整车客户高端车型定点；华域视觉科技智能车灯实现对智己、高合等车型供货，首创SLIM 模组产品供货凯迪拉克LYRIQ，贯穿式尾灯交付奥迪e-tron；华域电动系统自主研发的驱动电机系列平台产品获沃尔沃全球定点，且800V 高压驱动电机完成样机研发；华域麦格纳高功 率电驱动系统产品获长城定点，并在该系统上实现功率半导体模块和芯片的国产化替代。我们认为，基于研发优势逐步拓宽产品矩阵和现有客户粘性，单车平均配套价值量有望持续提升。

    盈利预测和投资评级 公司客户结构持续优化，配套更多传统自主品牌和新势力，智能驾驶、智能座舱等业务产品升级。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入1612、1788、1938 亿元，同比增速为15%、11%、8%；实现归母净利润78、84、90 亿元，同比增速为20%、9%、7%；EPS 为1.04、1.42、1.88 元；对应PE 为7.6、7.0、6.6，估值合理，给予公司“买入”评级。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）公司新客户拓展不及预计；4）公司大客户销量不及预期；5）公司产品转型不及预期。