业绩回顾

    　　2021 年&1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年营收1,399.4 亿元，同比+4.8%；归母净利润64.7 亿元，同比+19.7%。1Q22 营收373.7 亿元，同比/环比分别+7.1%/-5.7%；归母净利润为17.1 亿元，同比/环比分别+32.1%/-3.4%。

    　　发展趋势

    　　毛利率保持稳健，降本增效持续体现。4Q21/1Q22 收入同比-5.4%/+7.1%，公司收入跑赢上汽集团，业外客户贡献增量。4Q21/1Q22 收入毛利率分别为12.6%/13.9%，剔除会计政策调整，毛利率均保持在15%左右，较好地对冲了成本上涨。2021 年四项费用率合计为10.7%，同比-1.0ppt，研发投入力度加大，全年费用63.5 亿元，同比+14.0%，控费集中体现在管理费用，金额同比-6.7%至77.0 亿元。4Q21 归母净利润17.7 亿元，剔除3Q21 安道拓并表产生一次性收益（5.7 亿元），扣非归母净利润为14.0 亿元，环比基本持平。1Q22 扣非归母净利润为12.6 亿元，同比+6.3%，环比-10.3%。非经常性损益为4.5 亿元，其中包括非流动资产处置损益3.1 亿元，主要系出售法雷奥雨刮，此外政府补贴2.5 亿元。

    　　内外饰件盈利显著提升，新业务上量突破。分业务看，2021 年内外饰件业务收入904.2 亿元，盈利能力显著提升，净利率达4.7%，有安道拓股权收购（一次性收益+业绩增厚）的影响，我们预计在1.3ppt，剔除后仍稳健提升。此外，金属件/电子电器件收入实现快速增长，分别达104.3 亿元/54.3亿元，新业务上量突破，其中赛科利/华域电动实现电池托盘/驱动电机配套量62 万套/21 万套，我们认为后续仍有望继续贡献增量。此外，华域视觉/上海汇众收入保持稳健，往前看聚焦优质客户突破，仍有成长潜力。

    　　2022 年经营展望稳健，业外客户持续拓展。公司规划2022 年实现合并口径下营收1,540 亿元，并实现超220 亿元的毛利润（毛利率14.3%）；虽然4 月的上海疫情对2Q 带来短期压力，但目前公司复产复工持续推进，我们预计公司仍有望凭借稳健的经营举措达成全年目标。长期来看，公司中性化战略已取得显著进展。2021 年公司业外客户贡献增速亮眼，BBA 等豪华品牌，特斯拉/比亚迪等新能源品牌，以及长城/长安等强势自主配套增加，汇总营收分别达300/120/90 亿元，上汽收入占比低于50%。具体来看，合并口径特斯拉/比亚迪分别贡献营收72.9/19.5 亿元，占比达到5.6%/1.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年8/7 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到板块回调，下调目标价28%至27 元，对应2022/23 年11/10 倍P/E，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　业务整合低于预期；新业务推进不及预期。