投资要点

    公告要点：公司发布2021 年年报与2022 年第一季度业绩报告，2021 年实现营收1399.44 亿元，同比+4.8%，实现归母净利润64.69 亿元，同比+19.7%，其中投资收益35.56 亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润50.01 亿元，同比+18.7%。2021 年Q4 实现营收396.10 亿元，同比-5.4%，环比+17.5%；实现归母净利润17.67 亿元，同比-23.2%，环比-10.4%；；2022 年Q1 实现营收373.70 亿元，同比+7.2%，环比-5.7%；实现归母净利润17.07 亿元，同比+32.1%，环比-3.4%；实现扣非归母净利润12.55亿元，同比+6.3%，环比-10.3%。

    坚持“中性化”战略，持续优化客户结构。公司不断强化现有核心客户，并积极寻求新的客户合作，2021 年公司为豪华品牌/新能源高端品牌/自主品牌国内外汇总销售收入分别为300/120/90 亿元。2021 年按照汇总口径统计，主营业务中49.2%来自上汽集团外整车客户，环比+3.2pct，客户结构连续四年持续优化。2022 年Q1 公司核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱/上汽大通合计实现产量122.9 万辆，环比-32.2%，受益于客户结构优化，公司营收环比优于核心客户产量变化。

    加速全球内饰业务整合，有序实现产品结构优化。2021 年公司完成对于延锋安道拓座椅49.99%股权的收购工作，实现座椅业务的全面自主掌握。推进赛科利与华域车身的业务协作，充分发挥协同作用，加速转型发展；出售上海法雷奥汽车电机雨刮27%的股权，推出非核心业务，通过并购及退出，有序实现产品结构的优化。

    推进新能源业务布局，努力实现双位数增长。2021 年公司积极参与新能源汽车核心零部件研发与制造：1）电驱动：华域电动及华域麦格纳分别实现销量21 万/6 万套；2）电动压缩机：华域三电实现批量供货51万套；3）热管理：马勒热系统及延锋伟世通电子出货量分别为26.17/15.9万套；公司计划2022 年实现营收1540 亿元，毛利率保持在14.3%。

    盈利预测与投资评级：基于疫情及芯片供应短缺可能持续，我们将公司2022-2023 年营收预测从1568.21/1747.61 亿元调整至1540.93/1681.55 亿元，2024 年为1825.27 亿元，同比分别为+10.1%/+9.1%/+8.6%。基于公司完成安道拓股权收购增厚业绩，2022-2023 年归母净利润从74.31/85.86 亿元调整至76.66/85.34 亿元，2024 年为95.50 亿元，同比分别为18.5%/11.3%/11.9%，对应EPS 分别为2.43/2.71/3.03 元，对应PE 为7.7/6.9/6.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：缺芯供应短缺超出预期；下游乘用车需求复苏低于预期。