事件描述

    　　华域汽车发布2021 年三季报，实现营业总收入1003.3 亿，同比增长9.39%，归母净利润为47.0 亿元，同比增长51.56%，扣非后归母净利润36.0 亿元，同比36.96%，其中单三季度公司实现营业收入337.2 亿元，同比下滑11.5%，归母净利润为19.7 亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润为14.5 亿元，同比下滑16.7%。

    　　事件评论

    　　缺芯背景下公司收入持续优于下游客户表现，业绩环比改善显著，安道拓并表增厚一定利润。三季度行业受缺芯影响，乘用车行业整体销量继续承压，同比下滑11.9%。公司下游主要客户上汽集团今年以来芯片缺口较大，上汽大众、上汽通用销量三季度分别同比下滑29.9%和19.0%。公司收入表现优于下游大客户的销量表现，主要原因是公司客户结构持续优化，特斯拉、奔驰、比亚迪等客户占比提升；三季度公司扣非归母利润环比提升48.2%，一方面是受益于公司收入环比改善，另一方面公司完成延锋安道拓剩余股权收购，一定程度增厚了公司利润。

    　　成本管控及新客户放量，三季度公司毛利率表现超过预期，费用率有所上升。

    　　2021Q3 公司毛利率为16.0%，同比提升0.8 个百分点，环比提升1.8 个百分点。

    　　上游原材料价格处于高位，公司毛利率依然改善，一方面是通过供应链管理控制成本，另一方面预计是新客户新订单盈利能力较好。2021Q3 期间费用率为11.6%，同比上升1.1 个百分点，主要是研发费用率提升0.7 个百分点。

    　　随着芯片缓解公司业绩有望持续改善，新业务稳步推进。四季度行业芯片紧缺有望缓解，伴随下游销量修复，公司业绩有望进一步改善；公司新业务推进有序，电机电控配套MEB 平台稳步放量，三季度上汽大众ID 系列销量9 月已经达到4768辆，后续有望稳步提升，助力华域新能源相关业务放量；延锋安道拓实现100%控股，有助于公司产品和客户结构的进一步优化。

    　　投资建议：新周期即将开启。华域新产品新客户的持续推进，中性化和国际化程度稳步提升。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司有望抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例，业绩有望保持稳健增长。预计2021、2022、2023年EPS 分别为2.06、2.51 和2.87 元，对应估值13.0X、10.6X、9.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片改善不及预期；

    　　2. 客户拓展不及预期。