3Q21 业绩高于我们预期

    华域汽车公布3 季度业绩：3Q21 营业收入337.2 亿元，同比-11.5%、环比+6.3%；归母净利润19.7 元，同比+9.8%、环比+37.1%。3 季度收入环比增长、盈利水平提升，业绩超市场预期。

    发展趋势

    收入环比增长、毛利率改善，经营性业绩亮眼，延峰安道拓交易完成增厚利润。3 季度公司净利润环比大幅增长，分拆来看，收入增长、毛利率提升、股权交易增厚共同驱动业绩高增。3 季度行业产销环比下降，但公司仍实现收入正增长，下游客户产销跑赢行业驱动，其中芯片边际改善显著带动上汽系产销环比高增，此外比亚迪、特斯拉等增量客户产销表现亦强劲。

    3Q 毛利率15.6%，在缺芯及原材料价格居高背景下同比+0.7ppt、环比+1.7ppt，公司积极协调供应链，体现强韧性。3Q 期间费率环比持平，实现净利率5.8%季度高点，其中非经常性损益为5.3 亿元，主要系延峰安道拓座椅交易相关资产处置收益。考虑可比口径，扣除交易相关处置收益及利润增厚，3Q 净利润11.5 亿元，环比增长接近20%，经营性业绩表现亮眼。

    内外饰件、功能件业务环比稳健增长，海外出口带动电子电器件业务同比增长。分业务看，收入端，内外饰件、功能件核心业务环比分别增长5.1%、9.4%，表现稳健，金属件业务环比增长超过10%，主要系赛科利增长驱动，电子电器件业务实现同比正增长，主要受益于华域麦格纳电驱动产品配套欧洲大众MEB 平台上量；3 季度来自合营及联营企业投资收益为4.2 亿元，环比有所下降，其中功能件业务贡献投资收益环比-0.6 亿元，主要受芯片短缺冲击较大。

    4Q 及明年展望乐观，期待海外市场及新四化产品储备发力。往前看4Q 乃至明年，车企排产积极，伴随供给改善，我们看好行业进入加库存，带动明年国内乘用车实现双位数增长，我们预计公司4Q 收入环比继续向上，明年业绩确定性强，持续强劲的业绩表现有助于催化公司估值回升。中长期看，公司积极落实去合资化和中心化战略，伴随延峰安道拓全资控股，已完成内饰、座椅、被动安全等技术的自主掌控，有助于进一步开拓海外市场；持续布局新四化业务，产品成熟、客户突破的推进有望经一步修正市场认知。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年12.6/11.1倍P/E，维持跑赢行业评级和37.50 元目标价，对应2021 年17.4 倍P/E，较当前股价有37.6%的上行空间。

    风险

    业务整合低于预期；新业务推进不及预期。