公 司发布 2021年中报，上半年共实现营业收入 666.1亿元（+24.2%），归属于上市公司股东的净利润27.3 亿元（+109.0%），每股收益0.87 元。上半年上汽批发销量增长12.1%，公司收入及业绩增长符合预期。随着疫情影响降低及芯片短缺缓解，国内乘用车销量有望回暖并助力公司业绩提升。公司在客户和产品领域持续拓展，有望推动长期增长。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升效率并改善业绩。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.08 元、2.51 元和2.95 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 业绩逆势增长，后续发展看好。上半年疫情影响逐步减弱，国内乘用车销量增长27.0%，上汽集团增长12.1%。公司上半年收入增长24.2%，表现相对较好。分产品来看，内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件分别增长24.8%、29.7%、14.2%、39.3%、31.3%；分地区来看，国内和国外分别增长23.9%、22.6%。费用方面，销售及研发费用分别增长44.9%、33.7%，主要是去年疫情影响同期基数较低所致；管理费用增长7.0%，主要是工资等人员费用增加所致；财务费用下降74.4%，主要源于汇兑损失减少所致；上半年四项费用率11.3%（-0.5pct），加上毛利率提升1.3pct，扣非归母净利润增长141.3%。受芯片短缺等影响，Q2 国内乘用车销量下降5.0%，上汽集团下降15.7%，但公司Q2 收入逆势增长7.0%，预计是海外市场及特斯拉等新客户表现较好所致；四项费用率增加0.9pct，毛利率提升0.9pct，扣非净利润增长10.6%。随着芯片短缺逐步缓解及疫情影响降低，国内乘用车销量有望回暖，助力公司业绩提升。

    客户和产品持续拓展，助力长期增长。客户方面，“中性化”是重点战略方向，公司加大市场拓展力度，积极寻求高端品牌、自主品牌等配套机会，并取得积极进展。上半年集团外客户收入占比48%，其中特斯拉、北京奔驰已跻身前五大客户，此外多项产品分别获得豪华品牌、自主品牌及新势力定点或供货，客户结构持续优化，利好长期发展。产品方面，智能化领域，已完成基于高算力平台的多类主流操作系统的智能座舱域控制器开发和匹配工作，将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套，4D 成像毫米波雷达产品计划于今年第四季度实现量产，77GHz前向毫米波雷达产品取得乘用车主流车型定点突破。电动化领域，华域麦格纳已实现为大众MEB 全球稳定供货，通用BEV3 全球电驱动产品生产线已启动建设。公司电动化及智能化布局完善，未来前景可期。

    业务结构持续优化，有望提升效率并改善业绩。2021 年3 月全资子公司延锋饰件与安道拓就延锋安道拓座椅有限公司相关股权和其他相关资产等交易签署《框架协议》 及其他相关协议；2020 年8 月全资子公司延锋汽车饰件有限公司完成收购美国 ADIENT 公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司 30%的股权，并将持有其 100%股权。一方面，上述交易有望大幅增加公司净利润；另一方面，延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商，延锋安道拓是国内最大的汽车座椅供应商，上述交易有助于公司发展内饰及座椅业务，提升运营效率。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升运营效率，并逐步改善业绩，未来发展看好。

    估值

    考虑芯片短缺等影响，我们调整了业绩预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.08 元、2.51 元和2.95 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。