投资摘要：

    　　行业之锚：中国综合型汽车零部件龙头，受益消费升级，毛利率持续向上。公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商，2020 年全球汽车零部件企业百强评比中，公司以1440 亿营收名列第12 位。公司下游客户以合资、外资为主，且内外饰业务占营业收入比例66%，充分受益于消费升级，毛利率持续向上，2019、2020 年毛利率分别提升0.66pct、0.77pct。

    　　拾级而上：多举措并行，成长路径清晰。

    　　整合：加强自主掌控，迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务，自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020 年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建，车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期100万套订单，并斩获两家日系车企出口项目，以及通用首款纯电SUV 大灯订单；座椅业务也将于2021 年实现自主掌控，为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达2500-4500 元，公司当前全球市占率分别为5.6%、8.1%，海外成长空间广阔。

    　　扩张：兼并收购持续壮大，体外仍有较多优质资产。公司自成立以来，通过兼并收购模式持续扩充业务版图，并表企业从2009 年的10 家增至2020 年的19 家，11 年内营收收入增长442%，远超汽车行业销量85%的涨幅。截至2020 年底，公司利润构成中仍有30%来自合联营企业投资收益，旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控，公司将延续兼并收购的扩张模式，实现自身的进一步壮大。

    　　产品：领先布局新能源、智能网联产品，估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等，公司通过自主研发、与外资合资等多种方式，形成完善的零部件布局，技术实力和市场份额领先，其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众MEB 全球平台和通用Ultium 全球平台订单，单车价值量达8000 元。得益于新能源领域的完善布局，公司单车最高价值量由2.5 万元提升至4.7 万元，未来将受益于电动化趋势。

    　　客户：上汽为基本盘，积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户，2020 年营收贡献为53.9%，上汽集团2021 年目标销量为617万辆，同比增长10.2%，预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时，公司积极开拓集团外客户，2020 年开始配套上海特斯拉，单车价值量达1.4 万元，2021 年特斯拉营收贡献预计达64 亿元，营收占比4.4%。

    　　2020 年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点，中性化战略卓有成效。

    　　穿越牛熊：高ROE、高股息率，长期投资价值显著。2011-2018 年公司ROE均值为18.5%，领先汽车零部件行业10pct，近五年股息率均值高达4.2%，但2021 年公司PE 仅为11.92，价值被显著低估。2019 年以来汽车行业销量负增长，上汽通用、上汽大众表现较差，上汽集团销量跑输行业，但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素，业绩持续超出市场预期，在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势，同时成长路径清晰、确定性高，长期投资价值显著。

    　　投资建议：

    　　预计公司2021~2023 年的营业收入分别为1461 亿元、1582 亿元和1707 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为68 亿元、78 亿元和87 亿元，每股收益分别为2.17 元、2.49 元和2.77 元，给予公司15 倍PE，对应2021 年目标价32.55 元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国内外疫情控制不及预期，汽车行业复苏不及预期，新能源汽车销量（特斯拉、大众MEB）不及预期。