核心观点

    业绩略好于市场预期。一季度营业收入348.78 亿元，同比增长45.5%，在下游车企芯片短缺下，收入仍实现同比2019 年同期微跌1.9%；归母净利润12.92 亿元，同比增长859.3%；扣非后归母净利11.81 亿元，同比增长10244.3%，同比2019 年同期下降13.2%，好于市场预期。一季度公司主动捕捉高端品牌和细分品牌市场优质客户增量机会，全力满足客户需求，业绩恢复较快。

    在原材料价格上涨背景下，毛利率仍实现同比2019 年同期提升，现金流持续改善。一季度毛利率14.9%，同比提升1.7 个百分点，毛利率同比2019年同期增长0.6 个百分点，预计公司通过产品结构改善，在原材料价格上涨背景下，实现毛利率提升。期间费用率同比下降2.0 个百分点，其中管理费用率同比下降1.1 个百分点，研发费用率下降0.4 个百分点，费用率下降系营业收入增长较快。一季度经营活动现金流净额39.37 亿元，同比增长42.4%，系营业收入增长及货款结算周期变化导致。

    顺应电动化智能化发展趋势，持续拓展优质客户。公司把握汽车行业消费升级机会和电动化、智能化发展趋势，加快拓展豪华、日系、高端电动车和自主品牌优质客户。内饰、转向机等产品获宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌车型定点；车灯、悬架弹簧、稳定杆等产品获得高端电动车品牌车型定点。为大众MEB 平台配套电驱动系统批量生产并发运欧洲，覆盖ID.4、奥迪Q4 etron等多款纯电动车型。77GHz 前向毫米波雷达实现对乘用车配套量产，自主研发的二代智能座舱XiM21，获国内外整车客户广泛关注。

    收购延锋安道拓股权交易稳步推进中，预计完成后将进一步提升盈利能力及强化配套能力。2021 年子公司延锋汽车收购延锋安道拓49.99%股权并获得安道拓汽车座椅产品知识产权使用许可，该交易尚在推进中，预计完成后将实现座椅和内饰业务资源协同，强化完整座舱产业链的产品配套能力，贡献业绩增量。

    　　财务预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS2.27、2.60、2.93 元（21 年未考虑延峰安道拓并表增厚盈利），参照可比公司估值，给予2021 年16 倍PE估值，目标价36.32 元，维持买入评级。

    风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。