1Q21 业绩基本符合市场预期

    华域汽车发布1Q21 业绩：1 季度实现营业收入348.8 亿元，同比/环比分别+45.5%/-16.7%；归母净利润12.9 亿元，同比/环比分别+859.3%/-43.9%；扣非净利润由1Q20 的0.11 亿元增至11.8 亿元，同比大幅增长。综合参考1Q 行业产销规模、原材料涨价等背景，公司整体业绩表现基本符合市场预期。

    发展趋势

    增量业务对冲，收入端受大众减产影响相对有限。1 季度公司收入基本持平2019 年同期，同比增速跑输国内行业、跑赢上汽大众，考虑到海外市场对同比增速的拖累，国内市场收入同比表现会更好，体现增量客户对冲大众减产影响。各业务板块收入环比降幅均在15%左右、同比增速基本超过40%，其中内外饰件、金属件、电子电器件及热加工件收入基本持平2019 年同期，功能件收入略低、达到2Q20 水平。

    毛利率环比下降、费率稳健，现金流强劲。1Q21 毛利率（扣减税金及附加）达到14.5%，同比/环比分别+1.71/-2.87ppt，1 季度车市淡季产销规模小叠加原材料涨价，带动毛利率环比下降，相比公司全年规划的毛利率目标-0.6ppt，后续仍需持续推进采购降本等方式。分业务来看，并表业务中内外饰件盈利水平降幅较大。

    1Q21 公司持续推进降本增效，期间费用率合计10.9%，同比/环比分别-2.0ppt/-1.8ppt；其中管理费用率降幅明显，1Q21 管理费用率5.7%，同比/环比分别-1.12/-0.92ppt。1Q21 经营现金流达到39.4亿元、表现强劲，其中涉及贷款结算周期变化，应收及应付账款环比减少、周转提升。

    各板块业务综合带动，投资收益环比有所下降。1Q21 投资净收益为5.69 亿元，环比-10.03 亿元；其中4Q20 涉及李尔实业股权出售增厚投资收益，实际1Q21 合营及联营企业投资收益5.49 亿元，环比-3.2 亿元，处于近年来较低水平。各业务板块投资收益均呈现一定幅度环比下降，我们认为主要系原材料涨价影响，其中内外饰件投资收益1.45 亿元，环比-0.66 亿元；功能件投资收益3.24亿元，环比-1.65 亿元，降幅较大。

    盈利预测与估值

    从1 季度表现看，我们认为上半年原材料涨价及芯片瓶颈问题的行业性问题会对公司营收和盈利产生压制，我们预计上述问题可能会在3Q 开始逐步缓解；伴随汽车销量进入旺季，公司盈利有望逐季提升。考虑到后续延锋安道拓剩余股权并表增厚业绩，全年看公司业绩增长确定性仍然较强，估值向上有弹性。当前股价对应2021/2022 年11.9 倍/10.5 倍市盈率。我们维持2021/22 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和37.50 元目标价不变，对应2021/22年17.3/15.3 倍P/E，较当前股价有45.7%的上行空间。

    风险

    业务整合低于预期；新业务推进不及预期。