事件描述

    　　华域汽车发布2021 一季报，公司实现营业总收入348.8 亿元，同比增长45.5%，归属母公司净利润为12.9 亿元，同比增长859.3%。

    　　事件评论

    　　一季度因芯片紧缺影响下游客户产销，华域收入利润一季度表现依然较为稳健。

    　　2021Q1 公司主要大客户上汽集团整体产量为120.3 万辆，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车分别25.3 万、34.2 万、14.9 万，去年同期受疫情影响产销低基数，各品牌均有不同程度的恢复。与2019 年对比，受芯片紧缺影响，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车产量分别下滑40.1%、19.6%和3.3%，集团整体产量下滑21.1%。相较而言，华域汽车2021Q1 收入与2019Q1 相比仅下滑1.9%，扣非归母净利润下滑13.2%，业绩表现相对稳健。我们认为一方面公司延锋安全、延锋座椅机零并表带来一定收入增量，另一方面公司外部客户如特斯拉、比亚迪等自去年开始大幅开拓，对冲了大客户产销表现的不足，中性化战略效果已然显著。

    　　面对原材料成本上升，盈利能力表现平稳。2021Q1 公司毛利率为14.9%，同比提升1.7 个百分点，较2019Q1 提升0.6 个百分点。面对原材料快速上行压力，公司毛利率依然保持平稳，我们认为一方面是公司作为装配型Tier1 或可以对成本做一定转嫁，另一方面也是公司持续降本增效。期间费用率为10.9%，相对平稳。

    　　业务结构持续调整优化，深化电动智能以及全球化战略部署。华域汽车已经形成智能座舱与底盘电驱两大产品平台。座舱整合座椅、内饰、车灯等走向全球，底盘电驱跟随新能源汽车放量，公司智能电动相关部件利润占比有望持续提升。

    　　投资建议：华域汽车正迈入外部客户开拓、产品结构升级、海外战略落地齐头并进的新周期。短期芯片紧缺压制行业产销，公司经营表现不俗，未来随着行业产销回升有望带来弹性。大众ID 系列有望逐步放量，也将成为公司后续的增量点。预计2021-2023 年EPS 分别为2.15、2.64 和3.01 元，对应PE 分别为12.0X、9.7X和8.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片紧缺影响产销；

    　　2. 核心客户新能源车放量不及预期。