事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入1335.8 亿元（-7.25%），实现归母净利润54.0 亿元（-16.4%），扣非净利润42.1 亿元（-24.3%）， 每10股派送现金红利7.5 元（含税），共计23.6 亿元，分红率为43.7%。

    疫情影响行业承压，公司经营相对稳健。2020 年公司实现营业收入1335.8亿元（-7.25%），实现归母净利润54.0 亿元（-16.4%），扣非净利润42.1亿元（-24.3%），其中出售上海李尔实业交通汽车部件有限公司45%的股权约贡献5 亿左右的非经常性损益。内外饰件收入和净利润分别为887.3 亿元（-3.58%）和26.7 亿元（-20.8%），功能件收入和净利润分别为242.3 亿元（-14.8%）和18.1 亿元（-25.4%），金属成型与模具收入和净利润分别为91.3 亿元（-5.7%）和2.46 亿元（-24.5%）。2020 年受疫情影响，世界经济和全球汽车市场出现了深幅调整，其中公司国内收入下降了3.44%，国外业务下降了15.3%。同时，公司积极应对疫情打击，成效显著，Q4 实现营业收入418.5 亿元（+9.8%），实现归母净利润23.0 亿元（+27.8%），营业收入和归母净利润同比转正，生产运行和经营业绩整体呈现逐步企稳向好态势。

    降本增效毛利率提升，重视研发打造公司持续竞争力。2020 年毛利率为14.5%，同比提升0.35 个百分点；公司销售费用率1.30%，同比下降0.06 个百分点；财务费用率0.03%，同比提升0.07 个百分点；管理费用率6.2%，同比提升了0.60 个百分点；研发费用率4.2%，同比提升0.52 个百分点；其中2020 年Q4 毛利率为17.7%，同比提升3.5 个百分点，销售费用率1.47%，与19 年同期基本持平，管理费用率和研发费用率分别为6.61%和 4.72%，均提升约1 个百分点，财务费用收入0.43 亿元。我们认为，毛利率的提升一方面得益于开拓了新的优质客户和高附加值值产品，另一方面是因为整体规模效应发挥作用，毛利率的改善使得盈利能力不断提高。同时，面对汽车行业技术迅速迭代发展趋势，公司提高研发的投入以保障公司的长期竞争力，我们认为这也将进一步提高公司的行业地位。

    调整业务结构优化资源配置，坚持创新推进电动智能发展。面对市场持续波动、技术快速变革的挑战，公司聚焦“数字化转型”和“智能化升级”，形成软硬兼备的集成能力。一方面，加速推进“运营数字化”：博世华域转向系统有限公司E-Plan 项目，通过对排产逻辑、排产限制及数据整合方法进行优化，提高生产排程的工作效率；上海汇众汽车制造有限公司的智能排产&智能物流平台项目，通过数学模型搭建，提高物流运作效率。另一方面，积极在智能驾驶、新能源、轻量化等高潜力业务领域谋篇布局：延锋公司正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统；车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设；华域麦格纳电驱动系统有限公司配套大众MEB 项目电驱动系统总成产品正式批产供货；先后突破24GHz、77GHz 和79GHz 毫米波雷达核心技术，以毫米波雷达业务切入智能驾驶领域。

    盈利预测与评级：公司是国内零部件企业龙头，坚持“零级化、中性化、国际化”发展战略，聚焦“数字化转型”和“智能化升级”。2021 年公司合并营业收入目标为1420亿元，营业成本目标控制在1200 亿元以内。预计21 年~23 年，净利润为65.3 亿、68.2亿、70.8 亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：海外疫情控制情况不及预期，上游原材料提价，下游客户要求降价幅度高