核心观点

    　　业绩符合预期。公司营业收入1335.78 亿元，同比下降7.3%；归母净利54.03亿元，同比下降16.4%，扣非归母净利42.15 亿元，同比下降24.27%。四季度营业收入418.52 亿元，同比增长8.9%，环比增长9.8%；归母净利23.01亿元，同比增长49.8%，环比增长28.2%，扣非归母净利15.85 亿元，同比增长14.19%。上半年疫情导致业绩下滑，下半年营收和净利逐季回升，总体趋稳。2020 年拟分红23.65 亿元，占归母净利润的43.76%。

    　　四季度毛利率环比大幅提升，净利率明显改善。全年毛利率15.2%，同比提升0.8 个百分点。四季度毛利率17.7%，同比提升3.5 个百分点，环比提升2.5 个百分点，预计与产品结构改善有关；净利率7.1%，同比提升1.5 个百分点，环比提升0.9 个百分点；管理费用率6.6%，同环比均提升1.1 个百分点；研发费用率4.7%，环比提升1.1 个百分点；销售费用率1.5%，同环比基本持平。全年经营现金流93.76 亿元，现金流维持稳定。

    　　持续拓展上汽以外的豪华、日系、自主、高端电动车客户。公司披露内饰、转向机、车灯等产品新获宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌相关车型定点；车灯、悬架弹簧、稳定杆、压缩机、传动轴等产品新获高端电动车品牌等相关车型定点；内外饰、车灯、转向机、传动轴、底盘结构件等获得日系客户及自主品牌客户的认可。公司持续拓展上汽以外客户，新客户有望带动业绩增长。

    　　加快完善智能座舱及新能源汽车产业链布局。智能化及新能源汽车领域77GHz 前向毫米波雷达配套量产；辅助驱动电机供应大众MEB 平台、上汽新车型ER6；获五菱宏光MINI 电控定点及供货；为MEB 平台配套的电驱动系统总成正式批量生产并覆盖大众ID.4、奥迪Q4 e-tron 等车型；座舱方面2020 年发布自主研发的二代智能座舱XiM21 并获得客户广泛关注。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预计2021-2023 年EPS2.27、2.60、2.93 元（原21-22 年2.41、2.77 元），参照可比公司估值，给予2021 年16 倍PE 估值，目标价36.32 元，维持买入评级。

    　　风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。