2020 年业绩略超预期；2021 年有望恢复较快增长华域汽车3 月24 日发布2020 年年报：全年营业收入1,336 亿元（同比-7%），归母净利润54.0 亿元（同比-16%），高于华泰此前预期（51.6 亿元）。展望未来，随着国内外汽车产销在疫情之后恢复正常，华域汽车持续调整业务结构并加大对新客户、新业务的开拓，营业收入和利润有望恢复较快增长。预计公司2021-2023 年EPS 为2.19/2.51/2.73 元，目标价32.85 元，上调评级至“买入”。

    　　2020 年营收和归母净利润逐季恢复

    　　华域汽车2020 年全年营业收入1,336 亿元，同比下滑7%，主要原因是上半年疫情影响了下游整车企业的生产和零配件需求。分季度来看，1-4 季度营业收入同比增速分别为-33%、-15%、+9%、+9%，呈逐步恢复态势。全年归母净利润为54.0 亿元，同比下滑16%，主要是上半年受疫情影响较大。

    　　分季度来看，归母净利润1-4 季度分别为1.3、11.7、18.0、23.0 亿元，同比增速为-93%、-23%、+15%、+50%，总体恢复较快。

    　　业务结构逐步调整，新客户、新业务开拓顺利

    　　华域汽车2020 年在业务机构和新业务开拓方面进展顺利。公司完成了子公司延锋汽车内饰30%少数股权的收购，同时退出部分非核心业务（比如退出线束业务），从而进一步聚焦核心的汽车内外饰业务。新客户获取方面，公司的内饰、转向机、车灯等产品新获得欧洲豪华品牌汽车公司以及日系客户的定点，进一步增加在手订单。在智能化、电动化领域，公司的毫米波雷达产品顺利量产，电驱动系统开始量产并出口欧洲。总体而言，华域汽车在核心的汽车内外饰领域业务领域和规模进一步扩大，新业务进展较为顺利，为未来营收和利润的增长奠定了良好的基础。

    　　盈利增长加速，上调评级至“买入”

    　　考虑到华域汽车2020 年业绩超预期，且公司新业务开拓顺利，我们稍上调2021-202 年归母净利润预测至69.0、79.2 亿元（上调2%、1%），预计2023年归母净利润为86.0 亿元。可比公司2021 年平均估值为18.4xPE（Wind一致预期），考虑到华域汽车以成长性较弱的内饰业务为主，给予公司2021年15xPE 估值（前值17x），对应目标价32.85 元（前值36.55 元）。由于公司2021 年盈利增长加速，且年初至3 月25 日股价回调9%，我们上调公司评级至“买入”。

    　　风险提示：疫情反复导致汽车需求不及预期；原材料成本上升导致公司利润率大幅下滑；成本控制不及预期。