核心观点：

    公司2020 年归母净利润同比下降16.4%，其中Q4 同比高增49.8%。

    　　根据年报，公司2020 年实现营业收入1335.8 亿元，同比下降7.3%，实现归母净利润54.0 亿元，同比下降16.4%，扣非归母净利润42.1 亿元，同比下降24.3%，略超市场预期。其中，Q4 营业收入及扣非前后归母净利润分别同比增长8.9%、49.8%、14.2%，随着下游汽车需求恢复，公司收入及业绩逐步回升，经营韧性进一步增强，2021 年公司营收目标1420 亿元，同比+6.3%。公司持续高分红，拟每10 股派送现金红利7.50 元，18-20 年分红率分别为41.2%、41.5%、43.8%。

    毛利率、净利率逐季恢复，盈利能力显著提高。公司2020 年毛利率15.2%，同比提升0.8pct，其中Q4 毛利率17.7%，同环比分别提升3.5、2.5pct；公司2020 年净利率5.2%，同比下降0.7pct，主要受费用率上升影响，其中Q4 净利率7.1%，同环比分别提升1.5、0.9pct。

    持续推进自主可控发展，全球化布局提速。近几年公司致力于自主可控：收购小糸车灯，实现汽车照明自主掌控；出售上海天合股份、延锋百利得相关业务，设立延锋汽车智能安全系统公司，明确智能安全系统的自主发展；完成延锋汽车内饰全资控股以独立发展全球汽车内饰业务；拟收购延锋安道拓股权及相关知识产权，实现座椅自主掌控。

    投资建议：公司过往盈利和分红表现优秀，未来发展战略清晰，逐步形成自主可控的“智能座舱”能力和国内最强的“智能底盘”架构，同时积极开拓新能源、智能驾驶领域，为公司发展提供新动能。若不考虑收购延锋安道拓的影响，我们预计21-23 年EPS 至2.17/2.44/2.71 元/股，对应当前股价的PE 为11.8/10.4/9.4 倍。结合可比公司估值，我们给予21 年15 倍PE，合理价值为32.54 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度、海外业务不及预期；疫情影响超预期等