事件描述

    　　华域汽车发布2020 年年报，实现营业收入1335.8 亿，同比下滑7.3%，归属母公司利润为54.0 亿，同比下滑16.4%，扣非归母利润为42.1 亿，同比下滑24.3%。其中2020年四季度公司实现营业收418.5 亿，同比增长8.9%，归属母公司利润为23.0 亿，同比增长49.8%，扣非归母利润为15.9 亿，同比增长14.2%。

    　　事件评论

    四季度保持恢复势头，全年业绩符合预期。2020 年乘用车全年销量下滑7%，公司主要客户上汽集团销量全年下滑10%，其中上汽大众、上汽通用分别下滑25%和8%。四季度乘用车销量同比增长10%，上汽集团销量同比增长9%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑22%和同比增长36%。下游主要客户恢复相对有限，华域收入表现依然匹配行业整体增速。我们认为主要是华域汽车外部客户开拓逐渐显现成果。四季度出售李尔线束交割带来部分非经常损益，从扣非归母净利润角度，公司依然实现较好增长。

    面临疫情挑战，公司加大管控，毛利率有所上升，盈利能力保持稳定。公司全年毛利率为15.23%，较去年同期提升0.77 个百分点，四季度毛利率进一步提升，达到17.7%。我们预计是公司面对疫情带来的行业波动，加大了公司整体管控，同时下半年行业恢复带来产能利用率提升。公司整体期间费用率为11.7%，较去年同期提升1.1 个百分点，其中主要是研发费用提升较多，全年研发费用占比为4.2%，较去年同期提升0.5 个百分点。

    业务结构持续调整优化，深化电动智能以及全球化战略部署。2020 年华域子公司延锋公司实现原延锋内饰30%少数股东股权收购，并于2021 年3 月与安道拓签署《框架协议》拟收购延锋安道拓座椅剩余49.99%的股权。延锋公司具备从内饰座椅到座舱电子的整体智能座舱解决方案的供应能力，股权收购有望提升延锋公司核心业务掌控力以及对全球客户的开拓能力。新产品推进上，公司电驱动系统已实现对ID.4、奥迪Q4 e-tron 的批量供货，延锋公司研发的（Ximi21）智能座舱获得整车客户的广泛关注。

    投资建议：华域汽车正迈入外部客户开拓、产品结构升级、海外战略落地齐头并进的新周期。短期随着ID4 销售爬坡，新产品逐步放量有望带来新的增量。预计2021-2023 年EPS 分别为2.34、2.64 和3.01 元，对应PE 分别为10.9X、9.7X 和8.5X,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 芯片紧缺导致行业产销不及预期；

    　　2. 公司新产品推进不及预期。