事件：公司公布2020 年年报，实现营业收入1336 亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润54 亿元，同比下降16.4%，其中Q4 单季度归母净利润23 亿元，同比增加49.8%，Q4 扣非归母净利润16 亿元，同比增加14.2%，略超市场预期。此外，公司给出2021 年营收指引，力争实现营业收入1420 亿元，同比增长6.3%；成本控制在1200 亿元以内，对应毛利率15.5%。

    头部客户、新能源客户、海外客户稳健复苏促营收改善符合预期。2020Q4 公司单季度实现收入418.5亿元，同比增长8.9%，符合预期。营收改善符合预期，主要系公司头部客户上汽集团Q4 产量同比改善，增长6.7%。此外，四季度公司营收增速略好于上汽产量表现，主要源于：1）特斯拉为代表的新能源客户持续贡献增量；2）四季度海外美国车市销量复苏至同期水平，欧洲主要国家销量复苏至同期九成，海外需求持续复苏。分业务板块看，2020H2 内外饰、金属成型和模具、电子电器件业务表现相对更优，营收同比增长13%/15%/18%。功能件、热加工类业务仍有一定压力，营收同比增速+1%/-12%。展望2021 年，公司通过持续优化客户结构（20 年上汽以外客户营收占比46%），拓展日系及高端电动车客户订单，优化内饰和座椅业务全球布局，有望实现1420 亿营收目标。

    Q4 净利润略超预期，主要系单季度毛利率超预期改善至17.7%，同比增加3.48pct，环比增加2.52pct。Q4 归母净利润23 亿元，扣非归母16 亿元，同比增加14.2%，略超市场预期。归母净利润超预期核心源于毛利率的改善，毛利率改善主要系：1）海外业务整合效果显著，内饰及座椅全球布局优化，成本得到有效控制。2020H2 内外饰件类业务毛利率同比增长2pct 至16.6%，改善明显。

    2）营收复苏下规模效应显现，特斯拉等高毛利订单贡献增量。3）恺博座椅机械部件并表，贡献了高毛利业务的增量，参考对Q3 毛利率的提升影响推断约达1pct。4）收入准则变动下研发收入转记为其他收入，贡献约1pct 毛利率，研发费用对应提升。公司毛利率回升态势已经过两个季度验证，2021年公司毛利率有望延续稳中有升态势。此外，2020Q4 公司非经常性收益7.16 亿元，主要系出售上实交通45%股权产生的约4 亿元投资收益，以及分步控制恺博机械带来的3.1 亿元投资收益。

    公司费用小幅提升，系并表范围增加影响，应收账款周转环比快速改善。2020Q4 公司期间费用率达12.7%，同比增加3pct，主要系延锋并表安道拓机械，合并范围增加所致。Q4 公司议价能力良好，应收账款周转天数64.5 天，环比改善10.8 天。

    长期看，集团持续优化投资架构，提升业务运营自主权，持续突破优质客户。2020 年1 月公司收购延锋内饰30%的股权，独立发展全球汽车内饰业务迈出重要一步；7 月出售上海李尔实业交通45%股权，退出汽车车用线束总成业务。公司将皮尔博格泵技术有限公司和上海汽车粉末冶金有限公司变更为直接投资公司，进一步优化投资架构，提升管控效果。21 年公司收购延锋安道拓股权，全面提升座椅业务自主权。同时公司稳步突破各细分市场优质客户，BBA等豪华品牌各项配套定点持续突破；本田、丰田、尼桑等日系品牌驱动轴、油箱、发电机业务不断获定点；新能源方面，特斯拉、蔚来内外饰等同样实现配套。

    技术创新勇立潮头，电动化、智能化、网联化先发优势持续巩固。（1）新能源方面，电驱动系统能力完善，华域麦格纳获通用全球电驱动项目定点，2020Q4 电驱动总成向全球大众MEB 平台供货；华域电动完成两条扁线驱动电机自动化生产线，驱动电机实现对上汽乘用车、上汽通用等新能源车型稳定供货，并新获通用汽车全球辅驱电机项目定点，华域麦格纳新获通用全球电动平台电驱动订单，同时电驱动系统2020Q4 起对全球大众MEB 平台批产供货。（2）智能网联方面，延锋XiM21 智能座舱平台6 月发布，且延锋正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等客户开发下一代智能座舱系统。77GHz前向毫米波雷达新获上汽通用五菱量产订单，1R1V（雷达+摄像头）融合技术持续推进。

    上调盈利预测，维持买入评级。考虑营收稳步复苏及毛利率改善超预期，上调2021-2022 营业收入预测为1423、1512 亿元（调整前1418、1506 亿元），对应净利润预测为65.5、75.3 亿元（调整前65.5、74.4 亿元），新增2023 年营收预测1612 亿元，对应净利润85.9 亿元，对应PE 为12倍、11 倍及9 倍，维持买入评级。