投资要点

    事项：

    公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入1335.78亿元，同比下降7.25%；归属于上市公司股东的净利润54.03亿元，同比下降16.40%；归属于上市公司股东的扣非净利润42.15亿元，同比下降24.27%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.50元（含税）。

    平安观点：

    2020 业绩季度环比改善明显。受益于主要客户四季度产量增长，公司四季度实现收入环比增长10%至418.5 亿，并实现较好毛利率水平和15.9亿扣非净利润。但预计2021 上半年汽车业受原材料、供应链核心部件短缺等因素影响产量，从而影响公司业绩表现。整体而言，公司计划2021实现收入同比增6.3%，并争取实现15.5%以上的综合毛利率（2020 年度综合毛利率15.2%）。

    新客户拓展有成效。华域汽车2020 年汇总口径销售收入同比下滑8.8%，同期全国汽车产量同比降2.0%，上汽集团汽车产量同比降11%，其中乘用车产量同比降幅16%。受益于集团外客户拓展，合并报表口径2020 年华域汽车业外（国内）客户收入占比由2019 年的18.7%升至21.8%（特斯拉2020 贡献收入24.3 亿），业内（国内）收入占比由2019 年的57.8%降至56.8%。主要业务类别内外饰、金属件、功能件净利润下滑超20%，内外饰净利润26.7 亿（-20.8%），毛利率略升至15.2%，延锋公司2020年营收844 亿元（-3.0%）。全球内饰业务2020 年海外新业务定点生命周期总价值较上一年有明显增加。华域视觉营收为110 亿元（-12%），主要受上汽集团内主机厂拖累，华域视觉收获丰田、特斯拉、宝马、林肯等客户新订单有助于降低对业内客户的依赖度，更好实现中性化发展。

    2020 公司研发费用55 亿（+5.9%）。从汇总业务投资状态看，公司内外饰件、电动系统2020 年度实际投资额超过计划，其它主要业务投资额低于投资计划。围绕智能化、电动化趋势，新兴业务落地加快。华域汽车电子分公司77GHz 前向毫米波雷达实现对乘用车的配套量产，基于前向雷达和前视摄像头（1R1V）融合方案已完成长距离道路测试；华域麦格纳电驱动公司和华域电动为德国大众MEB 配套产品已发运欧洲，覆盖大众ID.4、奥迪Q4 e-tron 等多款纯电动四驱车型；延锋饰件公司发布自主研发的第二代（XiM21）智能座舱获国内外主机厂广泛关注。

    业务有进有退，核心业务自主可控，做优做强。过去几年公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法，逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展，拟全资控股延峰安道拓以拓展公司座椅业务。陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合，退出拖拉机、密封件、线束等业务。公司内外饰、车灯和座椅实现自主可控，在智能座舱和自动驾驶加速落地的背景下，更好实现中性化和国际化拓展，且核心业务之间具备较强联动性，有望在智能汽车赛道上构筑更高护城河。

    大众ID4 交付之际，新能源业务迎来收获期。大众MEB 重磅车型ID4 即将交付，华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众供应“三合一”电驱动产品。大众汽车未来在中国市场计划每年推出2-3 款全新车型，2021 年大众还将基于MEB 平台打造更多包括ID.4 在内的车型，2021 下半年将推出纯电动SUV，即ID.6 X 和ID.6 CROZZ。我们认为大众MEB 产品在2025 年全球将销售300 万辆，其中，中国销量可达110 万辆。此外，公司为国产特斯拉供应多个产品。在此背景下，公司的新能源业务将迎来收获期。

    投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头，前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户，核心业务自主可控力度逐步增强，有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化赛道会发挥得更为突出。考虑到业务整合的进度和主要客户产品周期，我们小幅下调业绩预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为65.57、76.91 和88.25亿元（原有2021 年和2022 年归母净利润分别为67.06 和81.95 亿元），对应PE 为12.3 倍、10.5倍和9.1 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）汽车行业销量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化、LED 渗透率不及预期：公司零部件范围较广，涉及电动化、智能化和LED 车灯等，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的业绩将无法达到如期水平；3）上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套，受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期，将影响公司业绩。