事件：

    公司发布2020 年年报：实现营收1335.8 亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润54.0 亿元，同比下降16.4%。此外，公司拟每10 股派送现金7.5 元。

    点评：

    20H1 业绩短期承压，下半年起逐季好转。2020 年，受国内外新冠肺炎疫情影响，国内外汽车市场出现持续深度调整。公司最大客户上汽集团（占比53.9%）产量同比下降11.2%至546.4 万辆；其中，上汽大众、上汽通用产量分别减少22.4%和12.8%。受此影响，公司：1）内外饰件：收入同比下降3.6%至887.3 亿元。2）金属成型与模具：收入同比下降5.7%至91.3亿元。3）功能件：收入同比下降14.8%至242.3 亿元。4）电子电器件：

    收入同比增加1.0%至46.7 亿元。5）热加工件：收入同比下降25.3%至5.3亿元。由于公司产品结构优化，毛利率同比上升0.8 个百分点至15.2%；此外三费费用率同比提升1.1 个百分点至11.7%。最终2020 年实现归母净利润54.0 亿元，同比下降16.4%。

    20Q4 盈利能力大幅改善，毛利率稳步提升。2020Q4，国内汽车产量达823.9万辆，同比+8.8%，环比+20.4%；其中，上汽集团产量达188.8 万，同比+6.0%，环比+23.4%。公司20Q4 实现营收418.5 亿元，同比+8.9%，环比+9.8%；毛利率17.7%，同比和环比分别提升3.5 和2.5 个百分点。公司20Q4 实现归母净利润23.0 亿元，同比增长49.8%，环比增长28.2%。

    坚持“三化”策略，不断优化资产配置。“十三五”期间，公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法，已逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展，并陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合，以及拖拉机、密封件、线束等业务的平稳退出，核心业务架构更趋明显，自主经营更进一步。

    加速客户&新技术领域开拓。1）客户方面：公司积极拓展豪华（BBA 等）、日系、新能源（特斯拉、蔚来、大众等）；2）技术创新方面：智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。

    投资建议：疫情短期对公司短期影响较大，但行业从20Q2 开始转暖，带动公司业绩拐点向上。公司拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。综合考虑疫情以及少数股权收购等因素，我们将公司2021-2022 年归母净利润由71.6、82.9 亿元上调至71.8、83.9 亿元，对应EPS 分别为2.28、2.66 元，对应PE 为11、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。