公司2020 年实现营收1335.8 亿元，同比-7.3%；实现归母净利润54.0 亿元，同比-16.4%；实现扣非归母净利润42.1 亿元，同比-24.3%。其中第四季度实现营收418.5 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润23.0 亿元，同比+49.8%；实现扣非归母净利润15.9 亿元，同比+14.2%。公司第四季度营收同比增速略高于国内乘用车产量增速（+7.2%），业绩同比增幅高于营收，符合市场预期。

    　　公司大力培育电动化、轻量化和智能网联化新业务，项目落地加速；完成了延锋内饰和延锋安道拓等公司的股权梳理，增厚业绩，同时打开新的成长空间。

    　　考虑海外二次疫情以及芯片供应短缺，下调公司2021/22 年EPS 预测至2.24/2.49 元（原预测为2.27/2.74 元），新增2023 年EPS 预测2.75 元，维持“买入”评级。

    　　公司2020Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年实现营收1335.8 亿元，同比-7.3%；实现归母净利润54.0 亿元，同比-16.4%；实现扣非归母净利润42.1 亿元，同比-24.3%。其中第四季度实现营收418.5 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润23.0 亿元，同比+49.8%；实现扣非归母净利润15.9 亿元，同比+14.2%。

    　　公司第四季度营收同比增速略高于国内乘用车产量增速（+7.2%），业绩同比增幅高于营收，符合市场预期。公司2020 年营收和业绩下滑明显，主要系受全球新冠肺炎疫情影响，国内外汽车市场出现持续深度调整。公司稳步推进国内外业务复工复产，经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳的态势。

    　　2020Q4 业绩环比继续提升，毛利率持续向上。公司2020Q4 毛利率为17.7%，同比+3.48pcts，环比+2.5pcts，创下历史新高，我们预计主要系业务合并范围变化和客户结构优化。费用率为12.7%，同比+2.1pcts，环比+2.2pcts，主要系延锋公司合并范围变化以及研发项目投入增加所致。其中，销售费用率为1.5%，同比+0.2pct，环比+0.3pct；管理费用率为6.6%，同比+1.1pcts，环比+1pct；研发费用率为4.7%，同比+1pct，环比+1pct；财务费用率为-0.1%，同比-0.1pct，环比-0.1pct。

    　　电动化、轻量化和智能网联化新产品持续落地。2020 年11 月，华域麦格纳为德国大众配套的电驱动系统总成正式量产并发往欧洲，首批供货大众ID. 4 和奥迪Q4 e-tron 等纯电动车型。轻量化方面，华域皮尔博格已形成了铝合金铸造新能源汽车电池托盘和电动机壳体的批量供货能力，2020 年累计配套电池托盘3.5万件、电机壳体0.85 万套。智能网联化方面，华域汽车电子分公司77GHz 前向毫米波雷达顺利实现对乘用车的配套量产，基于前向雷达和前视摄像头（1R1V）融合方案已完成长距离道路测试。延锋汽饰发布自主研发的第二代（XiM21）智能座舱，获得国内外整车客户的广泛关注和浓厚兴趣。

    　　战略性梳理子公司股权，增厚业绩打开新空间。2020 年，公司按照战略规划目标，坚持“有进有退”、做优做强核心业务。公司完成了对延锋国际30%少数股东权收购，实现了对全球内饰业务的完全自主掌控；出售上海李尔实业交通45%股权，实现对汽车线束业务的全面退出；加强公司内部资源整合，完成上海幸福摩托车、上海联谊等子公司的业务调整，退出制造业务。2021 年，公司公告拟收购延锋安道拓49.99%股权，开始自主掌握汽车座椅业务，进军全球市场。

    　　我们预计全球乘用车市场空间接近3000 亿元，公司料将基于内饰全球布局推广座椅产品，推动该业务的全球化扩张，有望重塑全球汽车座椅行业格局。

    　　风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；股权收购整合不及预期；海外市场需求大幅下滑。

    　　投资建议：公司2020 年业绩符合预期，大力培育的电动化、轻量化和智能网联化新业务项目落地加速；完成了延锋内饰和延锋安道拓等公司的股权梳理，增厚业绩，同时打开新的成长空间。考虑海外二次疫情以及芯片供应短缺，下调公司2021/22 年EPS 预测至2.24/2.49 元（原预测为2.27/2.74 元），新增2023 年EPS 预测2.75 元，维持“买入”评级