拟收购延锋安道拓剩余股权，整合座椅业务

    根据公司3 月12 日公告（2021-001），华域汽车全资子公司延锋公司，将以现金80.6 亿元收购延锋安道拓剩余49.99%股权（原本持股50.01%，收购前已经并表）。为整合业务，出售重庆延锋安道拓25%股权，剩余0%股权（不再纳入并表范围），出售价格16.7 亿元。我们认为该交易有望增厚公司归母净利润，增强公司对座椅业务的全面自主掌控力，有利于公司在智能座舱新方向的研发和拓展，有利于实现公司“中性化、全球化”的战略目标，预计公司2020-2022 年EPS 为1.64/2.15/2.49 元，维持“增持”评级。

    交易有望增厚公司2021-2022 年归母净利润4.6、10 亿元根据公司公告（2021-001），延锋安道拓2020 年收入284 亿元，归母净利润18.4 亿元，我们预计2021-2022 年该公司归母净利润有望达到20、22亿元，同比+10%。重庆延锋安道拓2020 年收入47 亿元，归母净利润3.3亿元，我们预计该公司2021-2022 年归母净利润有望达到3.6、4 亿元，同比+10%。假设交易于2021 年6 月底完成，我们认为此次交易有望增厚公司2021-2022 年归母净利润4.6、10 亿元。

    全面自主掌控座椅业务，开拓智能座舱发展新方向延锋安道拓是国内乘用车座椅龙头企业，主要客户有北京奔驰、华晨宝马、上汽大众、上汽通用、长安福特、沃尔沃亚太、特斯拉、东风日产、吉利、比亚迪、蔚来等，拥有全面研发实力和良好的整车客户群体。在海外，延锋公司设立发展的全资汽车座椅业务也取得重要突破，通过设立塞尔维亚、墨西哥生产基地，为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。此次交易有助于公司全面实现对汽车座椅业务的自主掌控。作为智能座舱的重要组成部分，未来座椅业务将会体现出更高的智能化特征，单车价值量有望提升。

    智能座舱业务空间广阔，维持目标价

    考虑到交易尚在推进中，暂不调整交易对归母净利润影响，我们预计2020-2022 年归母净利润为52/68/79 亿元，对应EPS 为1.64/2.15/2.49 元，可比公司2021 年平均估值20XPE（Wind 一致预期），考虑到公司业务以成长性较弱的内饰业务为主，维持公司2021 年17 倍PE 估值，维持目标价36.55 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。