事件：2024 年10 月25 日，山西焦化发布2024 年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润2.53 亿元，同比减少80.27%；营业收入54.52 亿元，同比减少16.34%。

    　　2024 年前三季度投资净收益同比下滑。2024 年前三季度公司归母净利润同比下滑80.27%，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降。前三季度公司确认投资净收益18.77亿元，同比下降22.63%。

    　　24Q3 业绩环比下滑。24Q3 营业收入为15.08 亿元，同比下降26.84%。

    　　归属于上市公司股东的净利润为6871.54 万元，同比下降81.15%，环比下降41.84%。其中三季度确认投资净收益5.31 亿元，同比下降17.18%，环比下降5.83%。

    　　24Q3 焦炭主业亏损额环比收窄。24Q3 公司实现焦炭产量59.51 万吨，同比下降18.05%，环比下降21.46%，实现焦炭销量58.88 万吨，同比下降18.66%，环比下降24.16%。24Q3 焦炭平均售价为1731.51 元/吨，同比下降10.39%，环比下降5.56%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1424.91 元/吨，环比下降8.9%，同比下降3.24%。24Q3 焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.71 亿元，较24Q2 的-2.22 亿元有所改善，但焦化收入难以覆盖成本，焦炭主业业绩持续承压。

    　　24Q3 公司主要化工产品价格涨跌互现。其中沥青价格3641.8 元/吨，同比下降15.91%，环比下降16.84%；工业萘价格5076.39 元/吨，同比下降5.21%，环比增长1.52%；甲醇价格1924.37 元/吨，同比持平，环比下降5.49%；炭黑价格6169.73 元/吨，同比下降4.77%，环比下降5.27%；纯苯售价7613.31 元/吨，同比上涨14.81%，环比下降0.62%

    　　投资建议：考虑到焦化行业疲软，公司主业压力较大，我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.28/4.17/6.59 亿元，对应EPS 分别为0.13/0.16/0.26 元，对应2024 年10 月25 日的PE 分别为33/26/16 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；下游需求疲软；焦炭价格大幅下跌。