本报告导读：

    　　产品调结构难对冲焦化降价，叠加投资收益下降，2023 上半年业绩回落；双焦向下，Q2 业绩环比大降，业绩略低于预期；煤&焦未来均有增量。

    　　投资要点：

    　　调整为“谨慎增持 ”评级。公司23H1 实现营收44.6亿元(-32%)、归母净利9.2 亿元(-56.2%)，受化产降价及投资收益业绩下滑，业绩略低于预期。

    　　虽7 月以来焦炭及化产有一定提价，但截至当下Q3 均价仍低于Q2，下调公司23~25 年EPS 至0.67、0.79、0.85(原1.00、1.07、1.11)元，按23年8xPE，下调目标价至5.36(原6.60)元，调整为“谨慎增持”评级。

    　　产品调结构难对冲焦化降价，叠加投资收益下降，2023 上半年业绩回落。

    　　1）23H1 焦炭产/销量为144/143 万吨(-21%/-21%)，吨焦售价2228 元/吨同比降561 元，而成本端为洗精煤采购吨成本为1782 元/吨同比-324 元，即使考虑1:1.4 的精煤单耗，售价端降幅仍超过成本；2）焦化降价下，公司积极调整产品结构，沥青/炭黑等副产物都有增产， 产量分别为6.6(+51%)/1.5(+80%)；3）23H1 剔除投资净收益，公司经营利润-8.7 亿元，同比减少5.7 亿元，焦化降价下公司主业亏损加剧；4）参股中煤华晋(49%股权)23H1 净利42.6 亿元(-26%)，公司投资收益17.9 亿元同比-5 亿元；。

    　　双焦向下，Q2 业绩环比大降。公司Q2 归母净利1.5 亿元(-85%)环比-80%，主因：1）受焦煤降价影响华晋焦煤业绩回落，公司投资收益6.5 亿元，同比-4.9 亿元；2）焦化继续降价，Q2 吨焦售价1952 元(环比-540 元)，剔除投资收益焦化主业营业利润-5 亿元，环比-1.2 亿元。

    　　煤&焦未来均有增量。公司参股的中煤华晋旗下的里必矿400 万吨(无烟煤)及公司规划建设144 万吨焦炭产能，预计未来将持续贡献增量。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。