辽宁成大上半年营业收入34.7 亿元、同比增长62%；净利润5.14 亿元、同比减少1.6%。EPS 0.38 元、ROE6.4%。公司积极开拓大宗商品业务，推动国内外贸易、进而推动营收快速增长。生物医药快速增长，这也基本弥补了广发业绩的显著下降，使得公司业绩同比仅略有下降。

    广发上半年净利润13.4 亿元、同比下降18%。考虑到粤财信托分红，广发对成大投资收益的贡献为3.51 亿元、同比降低16%；EPS 0.254元，业绩贡献度67.4%，较去年同期的78.2%有显著降低。

    生物疫苗：上半年销售狂犬疫苗381 万人份，同比增33.7%，增速超出预期。乙脑疫苗的销售也好于早前预期。估计净利润贡献1.6 亿元、同比增长20%，EPS 0.12 元，贡献度超30%。下半年旺季更长、“2-1-1”程序已开始销售，业绩会更好。预计全年疫苗贡献EPS 0.27 元，同比增长28%。

    能源开发：桦甸项目试生产的2、3 组干馏炉已产油1.03 万吨，1、4组干馏炉和加热炉的建设安装工作基本完成，点火调试在即，试车成功应是大概率事件；新疆项目完成石长沟矿区精勘工作，项目环评、工艺路线选定、规范设计方案等前期准备工作顺利推进，力争入冬前启动土建的基础施工。我们仍维持桦甸和新疆项目在年内及2013 年正式投产的判断。油价虽下跌，但在目前油价下项目盈利前景依然可观。

    维持增持评级。在对广发业绩调整基础上，我们调整成大2011-2013年EPS 至0.89 元/1.02 元/1.51 元，同比增速-5%/15%/47%。根据分部估值，将目标价调整为21.08 元。目前的估值并未反映油业务预期。桦甸项目试车成功、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。而市场不佳导致来自广发的投资收益下降、是公司面临的最大风险。