本报告导读：

    　　Q3 净利有所改善彰显经营韧性，专业市场管理稳中有升，拟向控股股东定增强化业务开展。

    　　投资要点：

    　　维持增持。前 三季度营收 5.16亿元/-25.7%，归母1.07亿元/+37.8%，扣非1.07 亿元/-12.6%；Q3 营收1.61 亿元/-27.8%，归母0.35 亿元/+5%，扣非0.34 亿元/+7.56%。考虑有减值影响，下调预测2024-25年EPS 至0.13/0.19 元(原0.21/0.23 元)增速23/42%，预测2026 年EPS 为0.22 元增速17%；下调目标价至5.32 元，维持增持。

    　　Q3 净利改善，毛/净利率提升。1)Q1-3 单季度营收增速分别-19.5/-30/-27.8%，归母净利增速分别160/-56/5%，扣非净利增速分别10.2/-71.1/7.56% ； 2) 前三季度毛利率67.1%/+13.5pct ， 净利率18.6%/+7.53pct；Q3 分别66.5%/+13.9pct、19.9%/+5.24pct；3)期间费用率21.6%/-1.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别7.3/11.1/3.25%，同比-1.25/+0.47/-1.02pct；4)经营净现金流-789 万元/-127%，主要因销货应收款增加。

    　　专业市场管理稳中有升。1)前三季度分板块：专业市场管理营收3.18亿元/+2.29%、商贸百货零售1.08 亿元/-2.46%、商业管理0.33 亿元/+4.25%、新零售0.22 亿元/-88.9%；2)前三季度分区域：杭州地区营收2.87 亿元/-37.1%、南京地区0.73 亿元/+1.78%、兰州地区1.57 亿元/-6.39%；3)公司零售百货门店关闭长沙华远店，无新增门店。

    　　拟向控股股东定增，将强化业务开展。1)公司拟以3.39 元/股向特定对象(即元明控股、控股股东)发行不超过1.56 亿股(占总股本不超过30%)，募集不超过5.3 亿元；2)募集资金将用于专业市场及亚欧商厦改造升级项目(2.81 亿元)、数字化转型项目(1.63 亿元)、兰州中高端酒店投资开发项目(0.32 亿元)、杭州总部运营管理中心建设项目(1 亿元)；3)定增落地有利于：改造升级专业市场及亚欧商厦，提升市场竞争力，夯实主业；推进数字化转型战略，提升内部管理效率及决策分析能力，促进高质量发展；拓展酒店业务版图，增强盈利能力；巩固公司控制权，促进持续稳健发展，提振市场信心。

    　　风险提示：行业竞争加剧、同店下滑、定增低于预期等