2023 年上半年，国内糖价及番茄酱出口价格持续景气，公司营收及归母净利创历史新高。随着精炼糖产能布局完善、糖源多元化供应渠道巩固，公司食糖业务市场份额和盈利能力有望持续提升。另外，国内外番茄制品市场持续景气，公司番茄业务快速增长，我们预计番茄业务将为公司贡献更高业绩。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.52/0.58/0.65 元，参考农产品加工板块可比上市公司2023 年Wind 一致预期平均估值约25 倍PE，给予公司2023 年25倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

    营收、归母净利再创新高。公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入127.3 亿元，同比增长6.3%；归母净利润7.7 亿元，同比增长21.3%，扣非归母净利润7.0 亿元，同比增长21.0%。2023 年上半年，国内食糖价格大幅上涨，公司准确研判市场趋势，抓住市场机遇，合理把控进销节奏，营收及归母净利润均创历史新高。

    食糖业务：糖价持续景气，公司竞争优势显著。2023 年上半年国内糖价快速上涨，公司收入及利润均有大幅增长。据Choice 数据，23H1 国内白糖现货价平均为6442 元/吨，同比增长11.5%。据我们测算，公司23H1 食糖业务实现营业收入约115 亿元，占公司总营收超90%，同比增长约7%。公司作为国内最大食糖企业，在国内外均建立了完善的食糖产业布局。我们认为，公司食糖业务市场份额和盈利能力还将持续提升。一是，精炼糖加工产能持续提升。当前公司炼糖业务产能约200 万吨，据公司公告，目前还有年产能35 万吨的漳州糖业正在建设。未来公司炼糖产能预计将持续提升，叠加较高的开工率，公司业绩有望进一步提升。二是，多元化的糖源供应渠道。公司是国内原糖进口的主渠道，掌控原糖进口配额。公司通过精准判断商情，把握国际原糖价格低点机会建立战略库存。此外，公司还将拓展境外蔗源新渠道，扩大甘蔗原料来源，在国内甘蔗种植面积不断缩减背景下，保障自产糖开工率高位稳定。

    番茄业务：外抓机遇内拓空间，持续提升盈利能力。公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业。据公司公告数据，23H1 公司主营番茄业务的全资子公司中粮屯河营收10.8 亿元，占公司营收8.5%，同比增长43.7%；贡献净利润2.6 亿元，同比高增236.6%。国内外番茄制品市场景气度持续提升，公司番茄业务业绩再创新高。1）国际方面，番茄酱出口景气持续。受欧洲番茄酱企业生产能源成本高企、高温干旱频发番茄种植出现减产等因素影响，海外番茄酱供应承压；而中国番茄酱在成本、品质方面均具有优势，出口均价持续提升。据海关总署数据，23H1 我国大桶番茄酱出口均价为1140 美元/吨，同比增长30.4%。受俄乌冲突持续影响，欧洲能源成本维持高位，叠加今年欧洲番茄产区高温干旱频发，我们预计，欧洲番茄酱供应将保持偏紧格局，中国番茄酱出口将持续景气。2）国内方面，番茄制品消费空间巨大。随着国内餐饮消费场景趋向多元，番茄制品消费习惯逐步培养，我们认为，国内番茄制品市场空间潜力将得到逐步释放。据Statista 预测，中国番茄酱市场规模将快速增长，2022-2028年人均番茄酱消费量CAGR 为4.6%，2028 年番茄酱市场规模相较2022 年提升50%。公司立足大包装出口业务基础，不断拓展国内小包装番茄制品业务。

    我们认为，未来公司番茄业务将为公司贡献更多业绩。

    风险因素：贸易政策变动；自然灾害风险；糖价波动风险；海外市场番茄酱供应快速恢复；汇率剧烈变化风险；地缘政治风险等。

    盈利预测、估值与评级：受益国内糖及番茄酱价格景气，公司23H1 营收及归母净利再创历史新高。我们认为，随着公司精炼糖产能持续提升、多元化糖源供应巩固，公司食糖业务竞争优势愈加显著，市场份额和盈利能力将持续提升。

    受国内外番茄酱市场景气驱动，番茄业务有望为公司贡献更多业绩。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.52/0.58/0.65 元，参考农产品加工板块可比上市公司（金龙鱼、百龙创园、道道全）2023 年Wind 一致预期平均估值约25倍PE，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。