投资要点

    　　事件：中粮糖业2020 年实现营业收入211.29 亿元，同比+14.68%；归母净利润5.29 亿元，同比-8.70%；扣非净利润5.44 亿元，同比+12.20%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.80 元（含税）。

    　　其中单四季度：公司营业收入68.21 亿元，同比+11.84%，归母净利润-2.28亿元，同比-2255.56%，扣非净利润-1.94 亿元，同比-89.84%。

    　　主业保持增长，资产减值短期拖累业绩。（1）行业方面，受疫情影响，上半年国内外糖价跌至历史底部，随后持续反弹。2020Q1-Q4 柳糖现货价为5837、5533、5434、5360 元/吨，同比+13%、+4%、-3%、-8%，全年均价5537 元/吨，同比+1%。国际原糖现货价13.7、11.0、12.6、13.9 美分/lb，同比+7%、-13%、+2%、+8%，全年均价12.8 美分/lb，同比+1%。

    　　（2）自产糖板块，公司全年销量112.4 万吨（同比-4%），收入43.6 亿（同比-0.5%），其中国内自产糖预计70 万吨左右，总体保持平稳。

    　　（3）精炼糖板块，公司现有产能170 万吨，另有20 万吨在建产能，2020年实现收入25.2 亿（同比+2.8%），毛利率16.4%（同比+5.1pct）；贸易糖板块，实现收入124.2 亿（同比+27.3%），毛利率9.1%（同比-0.07pct）。

    　　2020 年我国食糖进口527 万吨，同比大增55%，配额外进口预计从不到200 万吨增至330 万吨左右，公司精炼糖产量估计亦同比增加50%以上。

    　　此外，5 月22 日后配额外进口关税从85%降至50%，全年内外价差先扩

    风险提示：政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动