核心观点：

    　　聚焦主业，全面布局。经过三个阶段的发展，公司已经从区域性制糖厂发展为全国最大的食糖生产及贸易企业，目前拥有炼糖产能170 万吨+自产糖产能100 万吨。依托中粮集团的客户资源和网络优势，公司当前进一步聚焦进口+精炼糖业务，炼糖产能有望继续提升。

    　　炼糖产能稳步提升，内外价差+进口量共同决定盈利。随着消费恢复，国内食糖供需缺口进一步扩大，叠加配额外进口关税下调，正规渠道原糖进口量大幅增加，公司作为龙头企业充分受益，进口+炼糖量有望持续增加。而短期进口糖的大量涌入使得内外价差迅速收窄，目前已经降至历史低位，判断随着全球糖市基本面的改善及政策的合理引导，后续内外糖价差有望恢复至合理水平。2021 年底，公司炼糖产能有望再增加20 万吨，随着规模提升和内外价差恢复，预计进口炼糖业务盈利有望持续增加。

    　　糖价见底回升，自产糖业务有望大幅改善。国内糖价是影响自产糖利润的核心因素。糖价经过长达两年的持续下跌，目前底部已经基本夯实，随着全球食糖供需的改善，判断国内糖价有望跟随上涨，届时自产糖业将贡献较强的业绩弹性。

    　　我们预计公司20-22 年归母净利润分别为9.96 亿/14.08 亿/16.45 亿元。我们预计公司未来两年进口+精炼糖业务有望稳步发展，同时随着糖价上涨，自产糖盈利有望大幅改善。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司21 年25 倍的PE 估值，对应合理价值16.46 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。进口政策出现较大变化、国内外主产区因异常天气等原因出现大规模减产或增产。