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    　　公司发布2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入143.08 亿元，同比增长16.08%；归属于上市公司股东的净利润为7.58 亿元，同比增长28.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.38 亿元，同比增长25.75%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为28.05/59.15/55.88亿元，同比分别增长-0.41%/64.13%/-5.37%；归母净利润分别为1.33/2.96/3.29 亿元，同比分别增长-33.88%/201.13%/13.40%。

    　　我们的分析和判断

    　　食糖业务盈利提升，番茄业务稳健增长

    　　公司主营食糖业务与番茄加工业务。经营范围包括：国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储及物流、番茄加工。前三季度公司食糖业务与番茄业务盈利均有提升，归母净利润同比增长28.57%至7.58 亿元。分业务看：

    　　食糖业务方面，据Wind 数据，2020 年前三季度我国白糖均价为5565.43 元/吨，较去年同期同比上涨3.66%。前三季度公司食糖业务通过渠道深耕提高销量，在销价增长的同时控制销售费用的增长，食糖盈利水平获得显著提升。

    　　番茄业务方面，前三季度番茄业务市场价格同比处于相对高点，公司在提升销量的同时锁定外汇汇率，实现销售收入及利润同比增加。

    　　多措并举提升盈利能力，期间费用率下降

    　　盈利能力方面，2020Q1-3 公司ROE（摊薄）为8.75%，同比增长1.36pct。毛利率为14.23%，同比增长0.06pct；净利率为5.47%，同比增长0.39pct，前三季度公司多措并举，降低财务费用，盈利能力提升。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为15.39%/12.65%/15.32%，净利率分别为4.96%/5.14%/6.09%，净利率逐季上升。

    　　期间费用率方面，2020Q1-3 公司期间费用率为7.13%，同比下降0.87pct。其中销售费用率为3.31%，同比下降0.34pct；管理费用率为2.98%，同比下降0.05pct；财务费用率为0.84%，同比下降0.48pct，主要系优化融资结构，降低融资成本所致。

    　　主产国减产，糖价仍在上行周期

    　　国内方面，目前2019/20 年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51 万吨，比上制糖期少产糖35 万吨。截至2020 年9 月底，本制糖期全国累计销售食糖984.89 万吨，累计销糖率94.56%，同比下降2.15pct。

    　　国际方面，泰国方面，干旱天气使得甘蔗生长较差，2019/20 榨季泰国产糖量为827 万吨，同比减少43.3%，产糖量大幅减少，共计出口糖800.54 万吨，同比减少19.39%，为近三个榨季最低水平。印度方面，19/20 榨季产糖量为2720 万吨，为三年来最低水平，共计出口糖570 万吨，同比增长50%。巴西方面，19/20 榨季巴西中南部产糖量为2648.7 万吨，同比增长0.47%，20/21 榨季截至9 月1 日，累计产糖2906.8 万吨，同比增长44.96%。

    　　整体看，虽然巴西增产预期较高，但其余两大主产国或延续减产，国内与国际糖供需维持紧平衡，目前糖价仍在上行通道中，糖价有望继续上升，此外，2020 年5 月22 日，国内食糖配额外进口为期三年的贸易保障措施结束，公司作为国内最大的食糖进口贸易商之一，食糖贸易业务有望获益。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司的营业收入分别为201.15 亿元、230.27 亿元，同比分别增长9.17%、14.48%；归母公司净利润分别为10.88 亿元、12.27 亿元，同比分别增长87.59%、12.78%；对应PE 分别为16.5x 和14.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　糖价大幅波动风险；原材料充分供应风险。